事件

    　　公司发布2021 年年报：2021 年营收77.72 亿元/+38.2％，归母净利润5.59 亿元/+78.3％，扣非归母净利润4.96 亿元/+58.2％；经营活动现金流净额7.04 亿元/-4.9％，EPS（基本）为1.45 元/+81.3％，ROE（加权）为17.86％/+7.66pct。拟向全体股东每10股派发现金红利2.8 元（含税）。

    　　公司发布2022 年一季报：22Q1 营收14.05 亿元/+12.3%，归母净利润0.54 亿元/-36.2%，扣非归母净利润0.49 亿元/+12.9%；经营活动现金流净额-5.51 亿元/-162.4%（21Q1 为-2.10 亿元），EPS（基本）为0.14 元/-36.4%，ROE（加权）为1.7%/-1.2pct。

    　　简评

    　　22Q1 受到疫情影响营收增速放缓，受去年同期较多非经常性损益影响业绩有所下降，扣非后业绩增速与营收增速持平。22Q1 实现营收14.05 亿元/+12.3%，归母净利润为5392 万元/-36.2%，扣非归母净利润4916 万元/+12.9%。其中归母净利润同比减少系21Q1 产生非经常性损益4092.7 万元（22Q1 仅为476.1 万元）。

    　　22Q1 单季度毛利率为34.3%/-0.2%，基本保持稳定，销售、管理、研发、财务费用率分别为19.9%、9.2%、2.8%、1.3%，同比-1.5pct、+1.6pct、+0.2pct、+0.5pct，22Q1 扣非净利率为3.5%/+0.02pct。

    　　经营活动现金流净额-5.51 亿元/-162.4%（21Q1 为-2.10 亿元），同比大幅下降主要由于“购买商品、接受劳务支付的现金”的现金流出增长2.9 亿元达到13.3 亿元/+27.9%。

    　　21 年公司营收和业绩高增，四季度营收增长26%。2021 年公司营收同增38.2%达77.72 亿元，归母净利润同增78.3%至5.59 亿元。公司2021Q1-Q4 单季营收为12.50、18.57、19.36、27.29 亿元，同比+72.5%、+48.4%、+31.1%、+25.7%；2021Q1-Q4 单季归母净利润为0.84、1.33、1.56、1.85 亿元，同比+255.6%、+37.5%、+13.4%、+38.8%。

    　　自主品牌零售业务：21 年公司自主品牌零售业务实现营收51.7亿元/+64.9%，营收占比提升至66.6%/+10.8pct。其中：1）喜临门品牌：预计喜临门品牌零售业务营收为44.1 亿元/+72.4%。分渠道来看，21 年线上实现营收10.98 亿元/+63.3%。线下门店渠道实现营收33.1 亿元/+75.6%。线下门店渠道的快速增长，得益于门店的快速扩张及单店提货额的大幅上升。21 年喜临门品牌各系列合计净增加门店759 家/+24.2%至3899 家（其中喜眠系列净增加262 家/+32.8%至1062 家）。预计各系列合计闭店率约为7.1%（其中喜眠系列约为6%），闭店率相对较低。预计单店平均提货额同比+42%。线上、线下毛利率分别为39.4%/-13.7PCT，47.6%/-3.8PCT。2）M&D 品牌（含夏图）21 年实现营收6.49 亿元/+22.7%（全部为线下渠道）。21 年M&D（含夏图）门店数净增加93 家/+18.5%，至596 家。预计单店平均提货额同比+6.6%。21年毛利率为30.1%/-6.6PCT。

    　　大宗业务：2021 年公司大宗业务实现营收25.98 亿元/+17.4%。其中：1）自主品牌工程业务2021 年实现营收4.7 亿元/+9.4%。其中第一大业务为酒店床具业务实现营收2.5 亿元/+99.3%，大幅增长，主要模式是开发高中端合作酒店，打造喜临门的深睡房（去年11 月份左右开始与携程、同城、美团等流量渠道开展创新合作）。

    　　第二大业务为酒店木质家具业务，从2020 年开始规模缩量，21 年营收2.18 亿元/-28.1%（20 年同比-10.6%）。

    　　2）代工业务2021 年实现营收21.28 亿元/+19.3%。其中国内业务继续与核心客户加深战略合作，营收同比增长约46%。国际业务面临反倾销、原材料上涨等因素影响，但成功开发了欧洲、日韩地区的新业务，全年营收同比增长约10%。

    　　分品类来看，软床及沙发业务营收增速亮眼。2021 年公司床垫、软床及配套产品、沙发分别实现营收39.61/+38.7%、24.20/+70.0%、10.54/+46.9%亿元。床垫仍然是核心品类，营收占比达51%。同时2021 年公司在大力推进卧室套系化销售，带动了软床及配套产品的销售大幅提升70%，营收占比提升至31%（2020 年为25%）。

    　　2022 年公司将主推卧室和客厅的套系化销售，用床垫业务的优势带动沙发、软床等品类的销售，提升连带率和客单价。

    　　2021 年公司毛利率略有下降，净利率有所提升。2021 年公司毛利率为32.0%，同比-1.76PCT，主要是因为新会计准则下运费由销售费用调整至营业成本核算。费用率方面，2021 年公司的销售、管理、研发费用率分别为15.4%、6.4%、2.4%，同比-0.77、-0.63、+0.14PCT。2021 年公司净利率达到7.8%，同比+1.55PCT，扣非净利率为6.4%/+0.8PCT。

    　　盈利预测：预计公司2022-24 年营收分别为93.5、117.1、146.3 亿元，分别同比增长20.3%、25.3%、24.9%；归母净利润分别为7.1、9.3、12.1 亿元，分别同增27.5%、29.7%、30.3%；对应PE 为14.4、11.1、8.5 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：店效增长不及预期、地产销售下滑、行业竞争激烈等