事件：4 月19 日，喜临门发布2021 年度报告。2021 年公司实现营业收入77.72 亿元，同比增长38.21%；归母净利润5.59 亿元，同比增长78.29%；扣非后归母净利润4.96 亿元，同比增长58.19%。其中2021Q4 当季公司实现营业收入27.29 亿元，同比增长25.74%；归母净利润1.85 亿元，同比增长38.83%；扣非后归母净利润1.71 亿元，同比增长17.39%。

    自主品牌零售渠道快速拓展，软床、沙发品类增速靓丽分业务来看，1）21 年自主品牌零售业务实现收入51.74 亿元，同比增长65%，品牌营销及渠道投入成效显著。2）自主品牌工程业务实现收入4.70 亿元，同比增长9%，增速放缓主要由于公司进行战略调整，酒店家具中木质家具营收下滑所致。3）代加工业务实现收入21.28 亿元，同比增长19%。其中海外代工业务需求旺盛，成为增长主要驱动，实现收入11.65 亿元，同比增长46%。

    分品类来看，公司持续发力核心床垫业务，并实现了第二销售增长曲线——软床、沙发品类规模的快速提升。床垫、软床及配套、沙发分别实现营收39.61/24.20/10.54 亿元，同比增长38.74%/70.02%/46.88%。

    线下渠道维持快节奏拓店，“1+N”全渠道网络建设持续推进公司逐步构建以线下专卖店和线上平台为核心，分销店、商超家电店为补充的“1+N”全渠道销售网络。21 年自主品牌线下业务实现收入40.76 亿元，同比增长65%，其中喜临门品牌营收同比增长77%至34.27亿元，M&D 及夏图品牌营收同比增长23%至6.49 亿元。截至21 年底，喜临门、喜眠、M&D(含夏图)门店数量分别净增加759/262/93 家至3899/1062/596 家，完成了千店拓展计划。21 年线上业务实现收入10.98亿元，同比增长63%，喜临门品牌与天猫、京东、苏宁易购等电商平台维持深度合作，持续保持主要平台床垫类目销售第一，并且公司开展渠道自播、达人直播初显成效，现已在抖音上搭建10 余个直播间。

    盈利能力稳步提升，品牌营销加大投入

    21 年公司综合毛利率为32.00%，同比下滑1.76pct，主要由于公司根据新收入准则将相关运费由销售费用调整至营业成本核算，剔除20年同期运费调整影响后毛利率提升1.67pct。21 年公司期间费用率为22.43%，同比下降2.01pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为 费用率剔除20 年同期运费调整影响后同比上升2.66pct，主要系公司增加广告营销和品牌建设投入所致。综合影响下，21 年公司净利率为7.79%，同比增长1.55pct。

    投资建议：作为国内床垫龙头企业，喜临门品牌影响力持续领先，同时公司不断丰富多元化产品矩阵，线下线上渠道快速扩张，有望充分享受行业渗透率和市占率提升红利。我们预计喜临门2022-2024 年营业收入为94.46、117.01、142.65 亿元，同比增长21.54%、23.87%、21.91%；归母净利润为7.18、9.32、11.69 亿元，同比增长28.50%、29.84%、25.35%，对应PE 为14.9x、11.4x、9.1x，给予买入-A 的投资评级。

    风险提示：行业竞争加剧风险，渠道拓展不及预期风险，原材料价格大幅波动风险。