事件：2021 年度公司实现营收77.72 亿元，同比增长38.21%，剔除影视业务的家具板块同比增长45%；实现归母净利润5.59 亿元，同比增长78.29%，剔除影视业务的家具板块同比增长71%。其中，21Q4 实现营收27.29 亿元，同比增长25.74%；实现归母净利润1.85 亿元，同比增长38.83%。业绩落在此前预告上限。

    点评：

    自主品牌零售占比提升，全渠道拓展顺利。分业务看，2021 年公司自主品牌零售/ 自主品牌工程/ 代工业务收入为51.74/ 4.70/ 21.28 亿元，同比增长65%/ 9%/ 19%，得益于公司聚焦核心主业，自主品牌零售业务保持高增，收入占比达66.7%，较前三季度的66.1%进一步提升，业务结构持续优化。分产品看，床垫/ 软床和配套/ 沙发收入为39.61/ 24.20/ 10.54亿元，同比增长39%/ 70%/ 47%，得益于套系化营销策略和店态升级，软床和沙发品类高增长实现第二增长曲线。从渠道看，截至2021 年底喜临门、M&D 沙发和夏图客厅家具门店数达4495 家，喜眠门店达1062家，较年初分别净开店852 家、262 家，完成千店拓展计划。

    毛利率同比提升。2021 年公司毛利率32.00%，同比下降1.76 pct，主要系新收入准则下运输费用从销售费用计入营业成本所致，还原至原口径，毛利率同比提升1.49 pct，主要因自主品牌零售占比提升以及提价所致。

    品牌、渠道建设发力，员工激励促进经营目标达成。在近年国潮崛起背景下，公司持续布局国民品牌战略，通过签约顶流明星、冠名顶级综艺、赞助体育赛事、开拓校园商超酒店渠道等方式，公司“深度好睡眠”品牌定位逐渐深入人心，未来公司将继续大力投入品牌推广。在渠道方面，未来公司将继续保持千店拓展节奏，同时通过帮扶加盟商、店态升级等方式促进客单值提升，提高经营效率。此外，公司于去年12 月推出2021年股票期权激励计划和员工持股计划，有助于充分调动高管和核心骨干积极性，同时较高的业绩考核目标彰显未来发展信心。

    盈利预测：根据年报调整预测和目标价，预计2022-2024 年归母净利润为7.3/ 9.4/ 12.1 亿元，对应PE 为14.7/ 11.4/ 8.8x。维持“买入”评级。

    风险提示：需求不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧