投资摘要：

    　　近期，公司发布2021 年年度报告。公司2021 年营收、归母净利润、扣非归母净利润分别同比增长38.21%/78.29%/58.19%。公司全年业绩增长超预期主要原因：产品端主力产品量价齐增；渠道端下沉市场加速，单店效力提升，同时线上业务快速增长。

    　　产品端：床垫及沙发产销量增长明显 单价提高拉升软床营收增速

    报告期内，公司主营产品床垫、软床及配套产品、沙发营收分别同比增长38.74%、70.02%、46.88%；由于公司业务进行战略调整，木质家具营收同比下降28.06%。由于相关运费由销售费用调整至营业成本核算，故毛利率均有所下滑，床垫、软床及配套产品、沙发、木质家具毛利率分别下滑0.57pct/4.72pct/6.52pct/4.27pct 至36.17%/30.75%/21.89%/14.7%。

    　　从产量来看， 2021 年床垫、床、沙发的总产量分别提高29.27%/22.03%/31.93%，其中自产部分取代了部分外购成品，床垫、床、沙发自产量增速分别为30.27%/26.81%/24.39%。从销量来看，2021 年床垫、床、沙发的总销量分别上涨27%/19.93%/26.66%。

    　　从单价及单件成本来看，2021 年床垫平均单价为896 元，单件成本为572元，分别较去年同比增加9.24%/10.23%；2021 年软床及配套产品平均单价为2480 元，单件成本为1718 元，分别较去年同比增加41.76%/52.13%；2021 年沙发平均单价为4501 元，单件成本为3516 元，分别较去年同比增加15.97%/26.52%。

    　　渠道端：线下积极扩店 线上增速明显

    　　截至2021 年12 月31 日，公司拥有喜临门专卖店3899 家（其中喜眠系列1062 家，其他系列2837 家）， M&D 专卖店（含夏图）596 家，分别较2020年增加759/93 家，分别同比+24.17%/18.49%，较2020 年新开店增速快，店效提升。其中喜眠系列主攻下沉市场，开店增速高达32.75%，公司2022年继续下沉渠道，建立分销体系，助力经销商扩大渠道优势，促进业绩持续增长。

    　　公司线上业务持续保持主要平台类目销售第一，实现了送新取旧、免费试睡等创新服务，发货时效大幅提升。报告期内，公司线上业务营收10.98 亿元，同比增长63.26%，随着消费群体年轻化，线上增速仍有空间。

    　　剥离影视业务使投资收益增长872.04%，恒大系票据坏账计提使公司信用减值损失同比增长54.58%。

    　　报告期内，由于相关运费由销售费用调整至营业成本核算，公司毛利率同比下滑0.57pct 至36.17%，期间费用率为22.43%，同比下降2.01pct，净利率提高1.55pct 至7.79%。同时公司现金流充裕，截至2021 年末公司货币资金为17.32 亿元，同比增长19.19%。

    　　公司投资收益同比增长872.04%至4284.31 万元，主要原因系本期确认处置晟喜华视股权转让收益所致。由于本期恒大系票据坏账计提及涉诉事项减值增加，公司信用减值损失为5984.3 万元，同比增长54.58%。公司其他流动资产为1.79 亿元，同比增长53.43%，主要系本期预付广告和租金费用增加所致。

    　　股权激励解锁条件彰显公司未来业绩增长信心。

    　　报告期内，公司推出股票期权激励计划和员工持股计划，激励对象为公司董监高以及核心管理人员和核心技术（业务）骨干等。本次激励解锁条件为：

    　　以2020 年为基数，22-24 年营业收入增长率不低于66%、108%、160%，或净利润增长率不低于128%、195%、285%，绑定公司核心员工，同时高标准彰显公司对未来业绩增长的信心。

    　　从单品牌向多品牌迈进，深化老渠道，布局新业态。

    　　公司将从单品牌向多品牌迈进，主品牌定位高中端，在高低端两翼分别突破，多点开花，并且逐步建立以精益为基础、智能制造为呈现结果的智能化生产，打造建立标杆生产线。

    　　公司将加大喜眠和可尚的开店比重，继续布局更新需求的新业态渠道，同时建立直播团队帮扶加盟商建立直播体系，线上线下齐发力。

    　　投资建议：我们预计公司2022-2024 年的营业收入分别为33.33 亿元、40.56亿元、48.99 亿元，归母净利润为8.73 亿元、11.08 亿元、13.85 亿元，对应PE 为15.45X、12.18X、9.74X。给予“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险，国际贸易摩擦风险，市场竞争加剧的风险。