投资要点
公司发布2021 年年报。①2021 年公司实现营业收入77.72 亿元，YOY+38.21%；实现归母净利润5.59 亿元，YOY+78.29%；扣非后归母净利润4.96 亿元，YOY+58.19%。②2021Q4 实现营业收入27.29 亿元，YOY+25.74%；归母净利润1.85 亿元，YOY+38.83%；扣非后归母净利润1.71 亿元，YOY+17.39%。
利润分配：拟向全体股东每10 股派发现金红利2.8 元（含税）。
21Q4 归母净利润增速环比提升：公司21Q1/Q2/Q3/Q4 收入增速分别为72.51%/48.40%/31.06%/25.74%，21Q1 归母净利润扭亏为盈，21Q2-Q4 归母净利润增速分别为37.53%/13.42%/38.83%。21Q4 收入在高基数下仍然实现较快增长；归母净利润增速环比提升明显，主要系①得益于10 月份对线下主要产品提价6%-8%以及11 月开始原材料价格下行，21Q4 毛利率环比提升1.31pct；②21Q4 非经常性损益为0.14 亿，同比净增加0.26亿，主要系公允价值变动损益/投资收益以及其他营业外收支增加，扣非后归母净利润21Q4 增速为17.39%，环比Q3（增速为10.08%）仍有改善。
渠道扩张+店效提升，助力自主品牌高速成长：2021 年喜临门品牌收入（含可尚沙发和喜眠，不含嘉兴米兰映像）约45 亿（YOY+73%），其中线上10.98 亿（YOY+63%），线下34.27 亿（YOY+77%）；喜眠约6-7 亿，同比翻番）；21Q4 喜临门品牌收入约17 亿（YOY+46%），其中线上4.14亿（YOY+53%），线下13.16 亿（YOY+44%）。
（1）门店数量继续增加：截至21 年底，公司喜临门品牌拥有3899 家门店，较2020 年底净增加759 家，其中喜临门（含可尚）/喜眠门店分别为2837/1062 家，较2020 年底分别净增加497/262 家，22 年仍维持新增800-1000 家门店的开店目标。
（2）客流&客单共同拉动店效提升：从店效来看，喜临门专卖店单店提货额约110 万（YOY+48%），喜眠门店单店提货额约70 万（YOY+37%）；店效提升主要得益于①品牌营销提升消费者认知度，进店客流量增加；②产品升级&品类增加推动客单价提升：喜临门主品牌价格带由4-8k 提升至6-8k，喜眠价格带由2-3k 提升至3-5k，同时套系化（床垫+床头柜+软床）销售带动客单价提升，2021 年客单价达到1.4 万（YOY+17%）。
沙发收入增速提升：2021 年沙发品类实现收入10.54 亿元（YOY+46.88%），其中M&D 和夏图共6.51 亿元（YOY+23%），可尚约2 亿元（同比翻番以上），其余为代工业务。M&D 和夏图定位高端，2021 年门店净增加93家达到596 家；可尚为公司自主品牌，定位中高端（价格带1.2-1.3w），2021 年门店净增加150+家达到约300 家，2022 年初绍兴已有自主产能释放（2021 年主要为外协），预计未来2-3 年可实现8-10 亿规模。
B 端业务稳步发展：（1）工程：2021 年收入4.7 亿（YOY+9.63%），21Q4收入1.5 亿（YOY+11%）；主要包括家具装修和床具供应两方面业务，家具装修体量预计会进一步收缩（21 年3 亿以内），床具供应将重点发展。
（2）代加工：2021 年收入为21.28 亿（YOY+19.22%），21Q4 收入6.78亿（YOY+29%）；全年国内增速40%，国外增速约10%。
利润率持续改善，费用率有所提升：2021 年公司毛利率、归母净利率以及扣非净利率分别为32.00%、7.19%、6.38%，较去年同期分别增加1.49、1.09、0.25pct（剔除影视业务影响）；公司销售/管理/财务/研发费用率分别为15.36%/4.04%/0.67%/2.36%，分别较去年同期变动+2.66、-0.77、-0.61、+0.14pct，销售费用率提升主要系品牌营销投入增加（签约杨洋、赞助综艺等），其中广宣、电商以及职工薪酬费用率分别提升0.9、0.8、0.6pct。
销售费用投入对收入的拉动效果比较明显，预计22 年仍会维持该力度。
业绩有望稳健增长：单品类份额提升以及多品类扩张推动收入增长，规模效应拉动净利率提升。目前喜临门自主品牌净利率约10%-11%，预计未来3 年有望提升至15%；国际代工业务净利率为2%-3%，正常情况下为5%。
预计2022-2023 年营业收入为96.31、117.11 亿元，分别同比增长23.9%、21.6%；实现归属于母公司净利润分别为7.14、9.23 亿元，同比增长27.8%、29.3%；对应2022 年4 月19 日股价的P/E 为14.7 和11.4 倍；维持之前盈利预测及“审慎增持”评级。
风险提示：原材料价格波动风险，疫情反复风险，国际贸易摩擦风险。