公司发布2021 年年报：2021 年全年公司实现收入77.7 亿元，YoY+38.2%；归母净利润5.6 亿元，YoY+78.3%；扣非净利润5.0 亿元，YoY+58.2%。第四季度公司实现营业收入27.3 亿元，YoY+25.7%；归母净利润1.8 亿元，YoY+38.8%；扣非净利润1.7 亿元，YoY+17.4%。

    家具主业维持较快增速，全渠道布局持续加码。

    分产品来看：2021 年全年公司床垫产品实现收入39.6 亿元，同比增长38.7%。

    床垫销售量增长迅猛，销量由2020 年的348 万张增长至2021 年的约442万张，同比增速达到27.0%。2021 年公司软床及配套产品、沙发产品分别实现收入24.2、10.5 亿元，同比增长70.0%、46.9%，均维持较快增长。我们认为，公司持续推进产品迭代升级，推出老年智能关怀垫、头层牛皮软床等新型产品，搭建完善家具产品生态体系，拉动了各产品业绩快速增长。同时，公司于2020 年底转让旗下晟喜华视60%股权，剥离自身影视业务，聚焦家具主业发展，2021 年全年家具制造业务营业收入同比增长44.4%，业务调整效果渐显。我们认为，公司集中资源促进家具业务发展，在核心床垫业务持续增长的同时，实现了软床、沙发品类规模的快速提升，有助于开拓增长空间，为家具产品营收增长提供持久驱动力。

    分渠道来看：2021 年全年公司经销店实现营收39.6 亿元，同比增长64.0%，21 年末门店数量达到4495 家，较20 年末净新增852 家，增速达到23.4%，单店平均收入也由2020 年的66.2 万元增长至2021 年的88.0 万元，同比增长32.9%，新店扩张与单店收入增长均维持较快速度，拉动公司门店营收提升。线上渠道方面，得益于公司维持与天猫、京东、苏宁易购等核心电商平台的深度合作，同时加大直播渠道布局投入，开展渠道自播、达人直播等新销售模式，2021 年线上销售实现收入11.0 亿元，同比增长63.3%，我们判断线上销售渠道未来将拥有较大拓展空间。

    盈利预测与评级：我们预计公司22-24 年净利润分别为7.2、9.6、12.2 亿元，同比增长29.0%、32.8%、27.2%，当前收盘价对应22-23 年PE 为15、11倍，公司作为软体家具龙头企业，参考可比公司给予公司2022 年19~20 倍PE 估值，对应合理价值区间35.34 ~37.20 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示：原材料价格持续提升，下游需求景气度不及预期。