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    公司披露2021 年年报。2021 年，公司实现营业收入77.72 亿元，同比增长38.21%，实现归母净利润5.59 亿元，同比增长78.29%，实现扣非净利4.96 亿元，同比增长58.19%。拟每10 股派发现金红利2.8 元（含税）。

    投资要点

    自主品牌零售业务带动21 年营收高速增长，21Q4 业绩增速环比提升。营收端，2021年，公司实现营收77.72 亿元，同比增长38.21%，剔除影视业务的可比口径下，21年公司家具业务营收同比增长45% 。公司21Q1/Q2/Q3/Q4 实现营收12.50/18.57/19.36/27.29 亿元，同比增长72.5%/48.4%/31.1%/25.7%，21Q4 在上年高基数情况下继续实现高速增长。公司营收规模的快速扩大主要由自主品牌零售业务的强劲表现拉动，2021 年公司自主品牌市场份额稳步提升。净利端，2021 年，公司实现归母净利润5.59 亿元，同比增长78.29%，剔除影视业务的可比口径下，21 年公司归母净利润同比增长71% 。公司21Q1/Q2/Q3/Q4 实现归母净利润0.84/1.33/1.56/1.85 亿元，同比增长255.5%/37.5%/13.4%/38.8%，21Q4 业绩增速环比有所提升。

    自主品牌线上线下齐发力，21 年千店拓展计划圆满完成。分渠道看，公司家具主营业务分为三块，分别是自主品牌零售业务，自主品牌工程业务和国内外OEM 代工业务。2021 年公司约65%的收入来自于自主品牌零售业务，线下经销店和线上渠道分别实现营收39.6、11.0 亿元，同比增长64.0%、63.3%，线下、线上占比为78%、22%。公司21 年圆满完成千店拓展计划，截至21 年末，公司自主品牌专卖店合计为4495 家，较年初净增852 家（新开1109 家，关闭257 家），其中喜眠系列、喜临门、M&D（含夏图）门店分别为1062、2837、596 家，较年初净增262、497、93家，零售线下业务在外延拓店和单店提货额提升共同带动下实现高增长，增速领跑行业。在线上渠道，公司继续保持主要平台类目销售第一，布局抖音自播和达人播，现已在抖音上搭建10 余个直播间。2021 年，公司大宗业务合计实现营收26.0 亿元，同比增长17.4%，其中，境外OEM 代工业务营收11.6 亿元，同比增长46.4%，国内OEM 代工业务营收约9.6 亿元，同比下滑约3%，自主品牌工程业务营收4.7 亿元，同比增长9%。2021 年，公司经销店、大宗业务、线上渠道毛利率分别为44.7%、9.2%、39.4%，同比减少3.4、4.2、13.7pct。

    主要产品量价齐增，聚焦软体家居收缩木质家具业务。分产品看，2021 年，公司床垫、软床及配套产品、沙发、木质家具分别实现营收39.6、24.2、10.5、2.2 亿元，同比增长38.7%、70.0%、46.9%、-28.1%，收入占比为51.0%、31.1%、13.6%、2.8%，多元化产品矩阵布局收效良好，软床、沙发实现高速增长，木质家具营收下滑系公司战略调整，聚焦软体家居业务。2021 年，公司床垫、床、沙发销售量同比增长27.0%、19.9%、26.7%，软体品类销售量和平均销售单价在21 年均有所增长。

    预计随公司继续推进产品套系化销售，拓展软床、床头柜、枕头等卧室产品，客单价将进一步提升。

    21 年可比口径下毛利率同比提升，存货周转加快。盈利能力方面，2021 年公司毛利率同比下滑1.8pct 至32.0%，判断主要为公司执行新会计准则，将运费由销售费用调整至营业成本，可比口径下，公司毛利率同比提升1.5pct。费用率方面，21年公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率为15.4%/4.0%/2.4%/0.7% ， 同比-0.8/-0.8/+0.1/-0.6pct，期间费用率合计下滑2.0pct 至22.4%，2021 年公司深化品牌改革升级，布局国民品牌战略，通过官宣青年演员杨洋、赞助跑男等综艺节目加大品牌年轻焕新力度，可比口径下销售费用率提升2.7pct。21 年公司投资净收益/营收提升0.65pct，系确认处置影视业务股权转让收益，综合影响下，21 年公司净利率同比提升1.5pct 至7.8%。存货方面，截至21 年末，公司存货为11.0亿元/+38.0%，存货周转天数65 天，同比减少29 天。现金流方面，2021 年公司经营活动现金流净额为7.0 亿元，同比下滑4.9%。

    投资建议：2021 年，公司践行以“床垫为主体，卧室客厅为两翼”的一体两翼战略，业务更加聚焦于软体家居领域，自主品牌零售业务线下线上均取得优异表现。预计公司2022 年线下拓展800-1000 家门店，继续丰富多元化产品矩阵布局。我国床垫行业市场集中度仍处于较低水平，继续看好公司自主品牌零售业务发展潜力。我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为96.4、119.4、146.9 亿元，同比增长24.0%/23.9%/23.1% ， 归母净利分别为7.2 、9.3 、11.8 亿元， 同比增长29.3%/28.8%/26.9%，公司22 年PE 约14.5 倍，维持“买入-B”建议。

    风险提示：原材料价格波动风险；线下开店不及预期；家居行业竞争加剧。