业绩表现靓丽，21 年归母净利润同比高增78.3%2021 年公司营收同增38.2%至77.72 亿元，归母净利同增78.3%至5.59亿元，略超我们此前预期（5.52 亿元），扣非后净利润同增58.2%至4.96亿元；剔除影视业务影响（21 年出表），21 年家具主业收入同增45%，归母净利同增71%，扣非净利同增51%。21Q1/Q2/Q3/Q4 单季营收分别同增72.5%/48.4%/31.1%/25.7%至12.50/18.57/19.36/27.29 亿元，单季归母净利分别同增255.5%/37.5%/13.4%/38.8%至0.85/1.33/1.56/1.85 亿元。我们预计公司2022-2024 年EPS 为1.93、2.58、3.41 元，参照可比公司2022年Wind 一致预期14 倍PE 均值，考虑到公司自主品牌持续发力，竞争优势凸显，给予2021 年19 倍目标PE，目标价36.67 元，维持“增持”评级。

    自主品牌零售业务表现亮眼，渠道建设快速推进分业务看，21 年自主品牌零售业务营收同增65%至51.74 亿元，其中线下渠道布局加速推进，截至21 年末喜临门、喜眠、M&D（含夏图）门店数量分别达3899/1062/596 家，合计较年初净增852 家，21 年自主品牌线下营收同增65%至40.76 亿元（其中喜临门品牌营收同增77%至34.27 亿元，MD 及夏图品牌营收同增23%至6.49 亿元）；同时加大线上渠道营销投放，21 年自主品牌线上营收同增63%至10.98 亿元。此外，自主品牌工程业务聚焦开拓酒店客户，创新合作模式，21 年营收同增9%至4.70 亿元；OEM业务绑定宜家等国内外知名客户，21 年营收同增19%至21.28 亿元。

    盈利能力稳步提升，21 年销售净利率同比提升1.55pct21 年公司销售毛利率同比下降1.76pct 至32.0%，主要系新收入准则下运费调整至成本核算所致，剔除20 年同期运费影响后毛利率同比提升1.67pct，主要系高毛利率的自主品牌业务占比提升所致。21 年期间费用率同比下降2.01pct 至22.43%，其中销售费用率同比下降0.77pct 至15.36%，主要系运费调整至成本核算所致，剔除20 年同期运费影响后销售费用率同比上升2.66pct，我们判断主要系公司加大自主品牌营销投入，广告及宣传费等增长所致。综合影响下公司销售净利率同比提升1.55pct 至7.79%。

    自主品牌零售持续发力，维持“增持”评级

    考虑到高毛利率的自主品牌业务占比提升，上调床垫等毛利率预测，预计21-23 年归母净利分别为7.49/10.01/13.23 亿元（22-23 年前值7.23、9.31亿元），EPS 分别为1.93/2.58/3.41 元。参照可比公司22 年Wind 一致预期14 倍PE 均值，考虑到公司自主品牌持续发力，竞争优势凸显，给予公司22 年19 倍目标PE，目标价36.67 元（前值44.88 元），维持“增持”评级。

    风险提示：疫情发展不确定性，原材料价格波动，渠道拓展不及预期。