事件:喜临门发布2021 年报。2021 年公司实现营收77.72 亿元,同增38.21%;实现归母净利5.59 亿元,同增78.29%;实现扣非净利润4.96 亿元,同增58.19%;单季度看,Q4 公司营收27.29 亿元,同增25.74%;实现归母净利润1.85 亿元,同增38.83%。由于2021 年起晟喜华视不再纳入并表范围,剔除并表影响后,2021 全年公司营收同增45%,归母净利同增71%,扣非净利润同增51%。单季度看,21Q4 公司营收同比增长30%以上,归母净利润同比个位数增长,主要受高基数及部分票据减值影响(Q4 信用减值损失4971 万)。

    贯彻品牌成长战略加大投入,看好规模效应释放。1)盈利能力方面,统一运费口径及剔除影视业务影响后,同口径下,2021 年公司实现毛利率32.00%(+1.49pct.);实现归母净利率7.19%(+1.09pct.);实现扣非净利润率6.38%(+0.25pct.)。2)期间费用方面,剔除运输费从费用转成本的影响,同口径下,销售费用率15.36%(+2.66pct.),主要系销售渠道费、广告及电子商务费用提升;管理费用率4.04%(-0.77pct.);财务费用率0.67%(-0.61pct.);研发费用率2.36%(+0.14pct.)。3)现金流方面,2021 年公司经营活动现金流净额7.04 亿元(-4.86%),主要系本期销售规模增长,相应支出增加所致。

    业务端:Q4 自主品牌零售业务延续高增,代工业务环比修复。1)自主品牌零售业务2021 年营收51.7 亿元(+65% yoy),21Q4 营收19 亿元(+39% yoy)。分品牌看,MD&夏图全年收入6.5 亿元(+23% yoy),喜临门品牌收入45.3亿元(+77% yoy)。分渠道看,线下渠道全年营收40.8 亿(+65% yoy),预计Q4 同增35%;线上渠道全年收入11.0 亿(+63% yoy),预计Q4 同增53%。 公司线上渠道Q4 增长环比提速,线下渠道受高基数影响,Q4 增速有所回落,但全年看仍处于放量趋势中,核心驱动力来自渠道下沉、配套率及客单值提升。2)工程业务2021 年营收4.7 亿元(+9% yoy),21Q4 营收1.5 亿元(+9%yoy),预计工程业务总量保持稳定。3)代加工业务2021 年营收21.3 亿元(+19.2% yoy),21Q4 营收6.8 亿元(+29% yoy),环比修复。2021 年公司自主品牌零售业务高速领跑,2022 有望延续高增态势,品牌市场份额稳步提升。

    渠道端:线上线下全渠道销售网络成型,展望2022 年有望维持高速开店。截至2021 年底,公司终端门店数量合计4495 家,净增852 家。分品牌看,喜临门专卖店共3899 家(+759 家),其中,喜临门主品牌2837 家(+497 家);喜眠分销店1062(+262 家);M&D 及夏图专卖店596 家(+93 家)。公司以线下专卖店和线上平台为核心、分销店社区店为补充的“1+N”全渠道销售网络逐步成型,展望2022 年,依托多品牌矩阵公司有望维持中高速开店节奏。

    员工持股&股权激励彰显发展信心,看好长期发展。2021 年12 月公司陆续发布员工持股计划(占总股本2.9%)&股票期权激励方案(占总股本1.03%),覆盖员工人数合计209 人,充分绑定公司与核心骨干利益;考核目标对应20-24 年收入复合增速27.0%,利润复合增速40.1%,此次股权激励及员工持股计划有利于调动员工积极性,进一步增强公司发展动能,充分彰显公司发展信心。公司管理改革红利有望持续释放,看好长期份额提升。

    投资建议:公司专注家具主业,打造自主品牌和全渠道销售网络,有望稳健增长。我们预期公司2022-2024 年销售收入为96.7、119.9、147.6 亿元,同比增长24.4%、24.0%、23.1%,实现归母净利润7.3、9.5、12.3 亿元,同比增长31.2%、29.7%、29.5%,(根据年报调整盈利预测,前次2022-2023 年预测值为7.3、9.3 亿元),EPS 为1.89、2.45、3.18 元,维持“买入”评级。

    风险提示:地产景气程度下滑风险、费用投入超预期风险、行业竞争加剧风险