事件：公司发布2021 年年度报告，全年实现营业总收入77.72 亿元，同比增长38.21%；实现归母净利润5.59 亿元，同比增长78.29%；实现扣非净利润4.96亿元，同比增长58.19%。

    　　自主品牌持续高增长，21 年业绩靓丽。2021 年实现营业收入77.72 亿元，同比增长38.21%，实现归母净利润5.59 亿元，同比增长78.29%；实现扣非净利润4.96 亿元，同比增长58.19%。其中Q4 营收27.29 亿元、归母净利润1.84 亿元。公司继续推进品牌转型升级，布局国民品牌战略，持续提升产品竞争力和门店形象，加大广告宣传投放赋能线上线下全渠道销售。公司运营管理水平不断提高，各项业务蓬勃发展，结构不断优化，市场份额稳步提升。

    　　毛利率、销售费用率略降，研发费用率有所提升。2021 年营业成本52.85 亿元，同比增长41.88%；毛利率32.00%，同比下降1.76pct；净利率7.79%，同比上升1.55pct。销售费用率15.36%，同比下降0.77pct。毛利率及销售费用率下降主要是根据新收入准则将运费调整至营业成本而2020 年度数据未调整所致。管理费用率4.04%，同比下降0.78pct；研发费用率2.36%，同比上升0.14pct，主要系研发投入增加所致。

    　　门店扩张与同店提效并进，软体版图进一步扩大。1）门店：2021 年末公司线下门店总数4495 家，净增852 家。其中喜临门专卖店3899 家，MD 专卖店596 家，渠道活力进一步提升。2）品类：核心床垫业务营收同比增长38.74%，销量同比增长27%，其中自主品牌营收增长63%；软床、沙发实现第二销售增长曲线：软床及配套产品同比增长70.02%；沙发营收同比增长46.88%。3）店效：精准品牌投放，提升门店客流，提升导购素质，同时提升套系化销售比例，由单个卧室套系化向两个卧室、卧室-客厅联动套系化，引导客户购买高毛利产品，提升客单价。4）代工：做精国内国际代工，打造精品大客户，聚焦利润率提升。2021 年代加工营收21.28 亿元，同比增长19%。

    　　床垫行业赛道优质，看好龙头份额提升，维持“强烈推荐-A”评级。国内床垫行业集中度仍低，行业整合趋势明显，公司品牌、渠道、制造领先，有望充分享受行业集中度提升红利。预计公司2022~2024 年归母净利润分别为7.25亿元、9.15 亿元、11.33 亿元，同比分别增长30%、26%、24%，目前股价对应2022 年PE 为14.5X，维持“强烈推荐-A”评级，

    风险提示：原材料价格剧烈波动风险，渠道拓展不及预期。