事件：公司发布2021 年年度报告。报告期内，公司实现营收77.72亿元，同比增长38.21%；归母净利润5.59 亿元，同比增长78.29%；EPS 1.45 元/股。其中，公司第4 季度单季实现营收27.29 亿元，同比增长25.74%；归母净利润1.85 亿元，同比增长38.83%。

    收入准则变化，致公司毛利率同比下滑。报告期内，公司综合毛利率为32%，同比下降1.76%。其中，2021 年第4 季度单季毛利率为33.22%，同比下降1.06%，环比增长1.31%。公司毛利率有所下滑，主要是因为：公司根据新收入准则将运输成本作为合同履约成本处理，将相关运费由销售费用调整至营业成本核算。

    费用管控成效显著，带动净利率同比改善。公司期间费用率为22.43%，同比下降2.01%。其中，销售费用率为15.36%，同比下降0.77%；管理费用率为4.04%，同比下降0.77%；财务费用率为0.67%，同比下降0.61%；研发费用率为2.36%，同比增长0.14%。

    报告期内，公司净利率为7.79%，同比增长1.55%。

    多品类协同快速扩张，未来成长空间广阔。公司核心床垫业务快速成长，软床、沙发业绩表现靓丽，分别实现营收39.61/24.2/1.05亿元，分别同比增长38.74%/70.02%/46.88%。

    全渠道布局持续深化，零售能力日益加强。零售渠道：线下方面，截至2021 年年末，公司门店数量达到4,495 家，同比增长852家，其中，喜临门专卖店达到3,899 家（喜眠系列1,062 家，其他系列2,837 家），M&D 专卖店（含夏图）达到596 家；线上方面，公司同核心电商平台达成深度合作，并在抖音上搭建10 余个直播间；同时，公司提前布局商超、家电、家装等新渠道。工程渠道：公司以酒店客户为核心，向游轮、军队、学校等拓展，建立长期合作。OEM 业务渠道：公司为国内外知名家居品牌提供床垫、沙发等代工业务，客户包括宜家、欧派家居、索菲亚等。

    投资建议：公司多品类协同发展，成长空间广阔，全渠道战略不断深化，大举投入打造国民品牌，预计公司2022/23/24 年能够实现EPS 1.83/ 2.3/2.85 元/股，对应PE 为15X/12X/9X，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。