投资要点：

    公司发布2021 年业绩预增公告，符合预期：预计2021 年实现归母净利润5.50-5.60 亿元，同比增长75.5%-78.7%，扣非归母净利润4.95-5.05 亿元，同比增长58.0%-61.1%；其中2021Q4 单季实现归母净利1.76-1.86 亿元，同比增长32.3%-39.8%，扣非归母净利润1.70-1.80 亿元，同比增长16.9%-23.7%，符合我们预期。公司业绩重回良性稳健发展轨道，主要系：1）聚焦家具主业，持续深耕睡眠产业，渠道端线下线上共同发力，自主品牌业务保持高速增长，带动收入增长；2）品牌形象逐步树立，产品附加值提升，顺应消费升级趋势，产品价格带上移，中高端产品占比增加，毛利率提升；3）费用结构优化：规模效应强化，摊薄费用率，盈利能力进入快速上行通道。

    自主品牌持续高增长，我们预计2021 年自主品牌零售业务收入同比增速超60%，收入占比预计提升至约65-70%。1）新品迭代和套系化销售提升客单价，带动单店提货额增长：一方面，床垫核心产品加快迭代速度，淘汰低贡献度的SKU，产品迭代提升单价；另一方面，推动卧室空间套系化销售，提高床垫+软床连带率，并增加枕头、床品等品类，提升客单价；2）保持新店扩张速度，2021 年新开店800-1000 家：2021-2022 年线下新开门店基本保持每年新增800-1000 家的规划，在门店位置上，占据家居卖场A 类位置，在门店结构上，改变此前单一的家居卖场业态，随着存量房更新需求占比提升，相应地布局商超、大型百货商场、社区零售体验店等存量翻新消费群体聚集的区域，强化前端引流；3）发力直播渠道，线上端或维持量价齐升态势：公司线上产品具备性价比，积极拥抱直播等渠道，稳居天猫、京东、苏宁线上销售床垫品类第一的位置。

    单店提升+开店，自主品牌收入占比提升，将继续推动公司后期增长，实现股权激励高增长目标。公司2021 年股权激励计划设定2022-2024 年收入/归母利润CAGR 25%/30%的高增长目标，后期将仍通过单店提货额提升和加大开店，自主品牌收入占比提升实现。

    收入端，1）线下继续加速开店，2021-2022 年规划新增800-1000 家门店，开店有望保持15-20%增长；通过软床、沙发、配套品等品类扩张，单店提货增长有望贡献10%左右增长。2）线上保持领先优势，有望维持较高增速。利润端，伴随规模效应强化，中高端产品结构调整，自主品牌收入占比提升，2022-2024 年净利率有望实现每年0.5pct 左右提升。

    乘家具家装下乡的政策东风，针对下沉市场的喜眠品牌有望充分受益。2021 年12 月8日国家发改委表示，推动农村居民消费梯次升级，鼓励有条件的地区开展农村家电更新行动，实施家具家装下乡补贴下乡。此次家具家装下乡补贴的提出，正是认可到家居家装在此轮刺激内需消费中的重要意义。2008-2009 年的家电下乡，有效提振了空冰洗在下沉市场的渗透率，而目前在低线级市场中，家居品类的渗透率仍非常低，有较大的刺激空间；补贴政策助推，将加速品牌类家居产品消费习惯的养成。预计相对标品、低客单价、具备品牌符合消费升级趋势高性价比的产品将获得农村消费者青睐，包括沙发、床垫、卫浴等。

    同时，渠道下沉较深、生产实力突出的企业有望充分受益。公司2019 年开始通过分销渠道布局喜眠品牌，主要针对下沉市场，截至2021Q2 末喜眠门店898 家，已具备一定品牌影响力和客户基础，有望充分受益家具家装下乡补贴政策带来的市场红利。

    喜临门卡位国内床垫黄金赛道龙头地位，享行业渗透率和集中度提升红利。零售渠道积极变革，股权激励计划设定22-24 年收入/归母利润复合增速25%/30%高增长目标，后期仍有望受益家具下乡政策。根据公司业绩预增公告，考虑后期公司继续在自主品牌营销上保持投入，我们将2021-2023 年归母净利下调至5.55/7.15/9.25 亿元（前值：5.80/7.46/9.41 亿元），yoy77%/29%/29%，当前市值（140 亿元）对应PE 为25X/20X/15X，维持买入！

    风险提示：地产下滑影响家居消费需求。