事件

    招股说明书：公司作为海上风电领先的设备零部件制造商之一，专注于海上风电桩基和塔筒的研发、生产和销售。2021H1 公司实现营业收入28.35 亿元，同比增长105.56%；实现归母净利润5.83 亿元，同比增长172.11%。

    点评

    “十四五”海上风电规划利好，“省补”政策推动平价上网。随着盐城“十四五”规划新增并网8GW 的超预期表现，“十四五”期间海上风电实际新增装机容量或将超过50GW，有效保障其全产业链的需求。“省补”政策主要思路是补贴逐步退坡，接力“国补”提供适当的窗口期，推动海上风电实现技术进步、降本增效，最终实现平价上网的目标。

    深耕海风大省江苏，展望全海岸线。江苏省海上风电并网容量占据全国总量的50%+。公司的产能优先布局江苏的优质海风区域盐城和南通，大幅降低运输成本，公司取得较大的竞争优势。随着广东和浙江等地区也开始大力发展海上风电，公司或将在地区打造新的生产基地，未来成长值得期待。

    风电装备“大型化”推动集中度提升，“抢装潮”后短期承压不改长期向好趋势。随着风电机组大型化趋势加快，海上风电从4-6MW 向8-10MW规格进行转变，塔筒和桩基也须更大、更稳定。叠加风电项目招标价格的大幅下滑，核心工艺落后的中小企业，将处于竞争弱势，行业集中度有望提升。据中国农机协会数据，2021 年海上风电新增装机容量将超过9GW，“抢装潮”带来公司的业绩腾飞。但是2022 年为国家补贴退出的元年，并且近期风电项目招标价格下滑幅度较大，2022 年的新增风电项目量存在较大不确定性，海上风电零部件企业或将面临一定压力。随着2022 年调整之后，2023-2025 年行业将重回高速增长的态势，预计复合增长速度20%+，长期向好的趋势不变。

    公司发布公告：第五届董事会第五次会议决议审议通过了<喜临门家具股份有限公司2021 年股票期权激励计划（草案）>和<喜临门家具股份有限公司2021 年员工持股计划（草案）>等议案。

    点评

    股权激励凝聚核心人才，赋能长远发展。本激励计划拟授予激励对象的股票期权数量为400 万份，占公司总股本的1.03%。其中首次授予320万份，预留80 万份。首次授予对象为167 人，主要为中层管理人员和核心骨干。行权价为31.16 元/股与2021/12/9 的收盘价31.23 元相近。股权激励分三期行权，生效条件如下：22-24 年，公司的营业收入分别达到93.35/116.96/146.21 亿元，公司的归母净利润分别达到7.15/9.25/12.07 亿元。股权激励将有效保障公司核心骨干的人员稳定，保障长期发展。

    员工持股建立长效机制，彰显未来信心。本次员工持股计划规模不超过676.67 万股，约占公司总股本的1.75%。存续期不超72 个月，分三期进行解锁，业绩解锁条件同股权激励的考核目标。个人层面考核不达标的股票将收回进行重新分配或者出售。对象为42 位核心高管，股票来源为上市公司回购的股票。高管持股彰显公司对未来发展的信心，长效机制保障公司业务快速增长。

    “家具下乡”打开市场空间，渗透率提升+产品升级利好内销龙头。12 月8 日，国家发改委农村经济司司长吴晓表示，推动农村居民消费梯次升级。鼓励有条件的地区开展农村家电更新行动，实施家具家装下乡补贴和新一轮汽车下乡。目前国内的床垫渗透率仅为50%左右，存在较大的上升空间，并且农村地区同时也存在较大的床垫产品升级需求，市场潜力巨大。同时床垫的补贴政策容易制定，只需按张进行补贴。随着渠道的下沉，内销床垫龙头市占率具有较大的提升空间。

    盈利预测：预计2021-2023 年EPS 分别为1.37/1.86/2.40 元，当前股价对应PE 为22.84/16.76/13 倍。考虑“家具下乡”补贴政策利好因素，上调目标价，维持“买入”评级。

    风险提示：政策落地不及预期，市场拓展不及预期，地产下行超预期