公司发布2021 年员工股票期权激励计划（草案），拟授予包含中层管理人员、核心技术骨干在内的167 名员工股票期权400 万份，约占公司总股本的1.03%，其中首次授予股票期权320 万份，约占公司总股本的0.83%，占本次激励计划拟授予股总数的80%。本激励计划首次授予的股票期权在授权日起满12 个月后分三期行权，每期行权的比例分别为40%、30%、30%，22-24 年的收入考核目标分别为93.35/116.96/146.21 亿，利润考核目标分别为7.14/9.25/12.07 亿，每期考核需满足收入/利润两个条件中的一个。行权价格为每股31.16 元， 预计22-24 年股权摊销成本分别为596.6/340.14/161.03 万元。

    　　公司同时发布2021 年员工持股计划，参与对象为包含董事、监事、高管及核心管理人员在内的42 人，持股计划规模不超过676.66 万股，约占总股本的1.75%，股票来源为公司此前回购的股份。员工持股计划的业绩考核目标与股票期权激励计划设定的目标相同。我们认为，同时发布期权激励计划和员工持股计划，深度绑定核心团队利益，有利于提升团队凝聚力，调动员工工作积极性，推动公司高速度、高质量发展。

    　　自主品牌线上线下全渠道高增，占比持续扩大，推动盈利能力提升。

    　　前三季度实现收入50.43 亿元，同比+46.05%，其中Q3 实现收入19.36 亿元，同比+31.06%。前三季度归母净利润3.74 亿元，同比+107.47%，其中Q3 实现1.56 亿元，同比分别+13.42%。伴随公司品牌力不断增强，自主品牌占比持续提升，截至21H1 自主品牌零售业务实现收入19.92 亿元，同比+107%，较19H1+98%，占总营收的64%，同比提升约16pct。其中，线下销售15.70 亿元，同比+114%，较19H1+88%；线上销售4.22 亿，同比+87%，较19H1+141%。相较于代工业务，自主品牌盈利能力更优，推动公司盈利能力持续优化，前三季度归母净利率为7.4%，同比+2.2pct，其中Q1/Q2/Q3归母净利率分别为6.8%/7.2%/8.1%，呈逐季度回升态势。

    　　线下持续抢占优质门店资源，“双十一”线上多平台连续取得销量冠军。

    　　公司品类逐步完善，我们认为丰富的产品矩阵一方面有利于满足消费者一站式购物需求，推动套系化销售，从而提升客单价，另一方面有利于以多品类模式在卖场开设系列门店，抢占优质流量入口。截至6 月底，公司拥有喜临门/喜眠/夏图/M&D 门店分别为2576/898/54/489 家，21H1 共净增374 家，且新增门店多在家居卖场的A 类优质位置，进一步占领线下成交场景。线上端，“双十一”再登天猫、京东预售榜首，其中天猫预售仅19分钟即破亿，预售1 小时销量达到全类目第一，单品4D Pro 舒睡床销量高达34259 张。

    　　不断探索新渠道，推进品牌转型升级，坚定“深度好睡眠”定位。

    　　在布局传统KA 卖场之外，公司尝试探索合作新模式。7 月与携程签订战略合作协议，计划未来三年，覆盖全国5 万家酒店的100 万-150 万间客房，不断拓展睡眠场景服务深度，挖掘新的增长点。新开拓校园床垫业务，在开学季进入校园进行推广，成立学生睡眠研究中心，关注学生群体睡眠状况，研发并推出具有抗菌防螨功能的学生床垫，从学生时代建立起品牌认知度。官宣杨洋作为品牌代言人，冠名、赞助《奔跑吧兄弟》等热播综艺，紧跟Z 世代潮流，加大落实品牌年轻化战略的力度。

    　　盈利预测与估值：公司作为床垫行业龙头，线上线下渠道持续拓展，自主品牌影响力逐步确立，伴随行业竞争格局持续优化，在国货崛起的时代背景下，公司依靠强大的产品力、渠道力，龙头地位将不断巩固，员工激励计划深度绑定核心员工利益，提升团队凝聚力，我们上调盈利预测，预计公司21-23 归母净利分别为5.5/7.2/9.4 亿元（原值为5.25/7.11/9.04 亿元），同比+75.7%/+30.6%/+30.4%，对应PE 为22x/17x/13x，维持“买入”评级。