业绩稳步增长，前三季度归母净利润同比高增107.47%前三季度公司营收同增46.05%至50.43 亿元，归母净利同增107.47%至3.74 亿元，扣非后净利润同增93.65%至3.25 亿元；剔除影视业务影响（21年出表），前三季度家具主业收入同比增长52%，归母净利同增142%，扣非净利同增125%。分季度看，Q3 单季营收同增31.06%至19.36 亿元，归母净利同增13.42%至1.56 亿元，扣非净利同增10.08%至1.47 亿元。我们预计公司2021-2023 年EPS 为1.34、1.68、2.00 元，参照可比公司2021年Wind 一致预期19 倍PE 均值，考虑到公司自主品牌持续发力、竞争优势凸显，维持2021 年26 倍目标PE，目标价34.84 元，维持“增持”评级。

    　　渠道+品牌建设稳步推进，自主品牌零售延续高增长分业务看，前三季度自主品牌零售业务营收同比增长85%至32.71 亿元，Q3 单季收入同增58%至12.79 亿元。其中线下渠道稳步拓展，截至Q3 末喜临门、喜眠、M&D、夏图门店数量分别为2753/945/542/56 家，合计较年初净增653 家，前三季度自主品牌线下营收同增89%至25.87 亿元，Q3单季营收同增61%至10.17 亿元；线上渠道受益于直播等新营销模式发力，前三季度营收同增70%至6.84 亿元，Q3 单季营收同增47%至2.62 亿元。

    　　此外，自主品牌工程、OEM 业务前三季度营收分别同增9%/15%至3.21/14.50 亿元，Q3 单季营收分别同比变动+11%/-3%至1.20/5.37 亿元。

    　　盈利能力持续提升，前三季度销售净利率同比增2.2pct前三季度公司销售毛利率同比下降2.1pct 至31.3%，我们判断主要系新收入准则下运费调整至成本核算所致，剔除运费影响后的家具主业毛利率同比提升1.99pct 至35.52%，主要系高毛利率的自主品牌业务占比提升。费用率方面，前三季度期间费用率同比下降3.6pct 至22.6%，其中销售费用率同比下降1.5pct 至15.2%，主要受运费调整至成本核算影响，剔除运费影响后销售费用率同比上升1.44pct 至18.14%，我们判断主要系公司加大品牌建设投入所致。综合影响下公司销售净利率同比提升2.2pct 至8.06%。

    　　自主品牌零售持续发力，维持“增持”评级

    　　考虑到公司自主品牌零售持续发力，我们上调自主品牌收入预测，我们预计公司2021-2023 年归母净利分别为5.21、6.53、7.74 亿元（前值5.05、6.11、7.33 亿元），EPS 分别为1.34、1.68、2.00 元。参照可比公司2021 年Wind一致预期19 倍PE 均值，考虑到公司自主品牌高速增长、在床垫行业优势愈发凸显，维持公司2021 年26 倍目标PE，目标价为34.84 元（前值33.80元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：疫情发展不确定性，原材料价格波动，渠道拓展不及预期。