事件：喜临门发布2021 年半年度报告。由于2021 年起晟喜华视不再纳入并表范围，剔除并表影响后，公司2021 年半年度实现营收31.07 亿元，同比增长67.7%，较19H1 增长57.7%；实现归母净利润2.18 亿元，同比增长1387%，较19H1 增长90.2%；实现扣非净利润1.78 亿元，剔除影视影响同比增长2613%，较19H1 增长75%。单季度看，剔除并表范围变动影响，21Q2 实现营收18.6 元，同比增长50%；实现归母净利润1.33 亿元，同比增长51%；实现扣非净利润1.

    　　34 亿元，同比增长53.7%。公司整体业绩如期高增。

    　　加大品牌端投入和产品研发，规模效应释放盈利能力上行。1）利润端：21H1公司实现毛利率30.98%（+1.09pct.），考虑会计准则变动和剥离影视业务影响，还原后同口径下毛利率35.17%，较19H1 提升1.96pct.；21H1 公司实现归母净利率7.00%（+4.85pct.），同口径下较19H1 提升1.18pct.，其中21Q2 单季度归母净利率7.19%，同环比均有所提升,规模效应逐步体现。2）费用端：21H1销售费用率15.92%（-0.28pct.），加回部分运费后同口径下销售费用率20.11%（+3.91pct.），主要系广告及电子商务费用提升;管理费用率6.51%（-1.57pct.）;研发费用率2.44%（+0.41pct.）;财务费用率0.83%（-1.63pct.）。

    　　分业务看，国内自主品牌零售业务高歌猛进。1）自主品牌零售业务2021 年上半年实现收入19.92 亿元（+107%），较19H1 增长98%，21Q2 营收12.2 亿元（+73%），较19Q2 增长111%。分品牌看，上半年MD&夏图收入3.2 亿元，同增70%，喜临门品牌收入16.7 亿元，同增117%。2）工程业务21H1 营收2.01 亿元（+8%），较19H1 下滑7%，Q2 增长提速；3）代加工业务21H1 营收9.14 亿元（+30%），较19H1 增长23%，Q2 增长边际回落。聚焦零售业务看，在去年单二季度收入恢复28%增长的高基数下，公司21Q1/21Q2 单季度OBM 零售业务营收同比增长205%/73%，实现高质量增长。展望下半年，自主品牌零售业务有望延续高增态势，品牌市场份额将稳步提升。

    　　分渠道看，线上线下齐发力，全渠道销售网络成型。1）OBM 线上：2021H1 公司线上渠道实现收入4.22 亿元（+87%），Q2 增长45%。公司电商业务继续发力，“6·18”战绩优秀，取得天猫卧室家具、京东床垫类目总销量第一名。在保持传统电商渠道优势的同时，紧跟直播营销新模式，开设抖音等渠道，发掘线上新增量。2）OBM 线下：2021H1 公司线下渠道实现收入15.70 亿元（+114%），Q2 增长82%。高增长核心受益于渠道下沉、配套率提升及客单值提升。渠道端看，上半年合计净增门店374 家，其中，喜临门专卖店共2476 家（+236 家），喜眠分销专卖店898 家（+98 家），M&D 及夏图专卖店543 家（+40 家）。以线下专卖店和线上平台为核心、分销店社区店为补充的“1+N”全渠道销售网络逐步成型。

    　　投资建议：公司专注家具主业，打造自主品牌和全渠道销售网络，有望稳健增长。我们预期公司2021-2023 年销售收入为71.1、84.1、97.7 亿元，同比增长26.5%、18.2%、16.2%，实现归母净利润4.8、6.0、7.4 亿元，同比增长54.7%、24.6%、22.4%，EPS 为1.25、1.56、1.91 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：地产景气程度下滑风险、费用投入超预期风险、行业竞争加剧风险