2021 年一季度业绩符合我们预期

    　　公司公布2021 年一季度业绩：实现收入12.5 亿元，同比增长72.5%，归母净利润8449 万元，扭亏为盈，去年同期亏损5432万元，业绩符合预期，主要由于公司销售持续回暖，以及剥离影视业务后，经营质量不断改善。

    　　发展趋势

    　　1、业绩逐季向好，趋势有望延续。考虑到2020 年底公司剥离影视业务，专注主业，剔除1Q20 影视业务收入1.13 亿元后，1Q21家具业务增速达104.4%，同时公司自3Q20 净利润增速转正后，业绩增长持续向好，我们预计由于当前接单情况良好以及1H20低基数影响下，1H21 业绩仍能保持快速增长。

    　　2、专注主业，盈利能力逐步回暖。公司1Q21 毛利率为34.5%，同比增12.9ppt，主要由于剥离毛利率较低的影视业务（1Q20 影视业务在疫情影响下拖累明显，1Q21 毛利率相比1Q19 毛利率增长3.2ppt）。费用端来看，1Q21 销售费用率为21.4%，同比增2.3ppt，管理+研发费用率为7.7%，同比降2.8ppt，财务费用率为0.9%，同比降2.3%，综合影响下，1Q21 净利率为6.8%，同比增14.3ppt（相比1Q19 增长4.0ppt）。

    　　3、渠道持续扩张下沉，加强国内销售布局，推动业绩持续良好增长。公司积极渠道下沉，2020 年净增门店643 家（含分销专卖店），我们预计2021 年仍将加快拓展渠道速度，积极入驻家居卖场，加强对于底线市场布局。同时公司也已于2021 年3 月起实施提价，对国内各线自主零售产品提价6%-9%，消化成本端压力，保证毛利率平稳。

    　　4、外销订单良好，出口业务有望恢复高增长。根据海关总署数据显示，1-3 月家具及其零件累计出口162 亿美元，同比增长73%，家具出口持续保持快速增长，我们预计公司2021 年上半年在手订单排单较慢，增长明显，未来出口业务有望延续良好的势头，实现快速增长。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司业绩复苏趋势良好，我们上调2021 年每股盈利预测3.3%至1.13 元，上调2022 年每股盈利预测3.7%至1.39 元，当前股价对应2021/2022 年23 倍/19 倍市盈率。

    　　维持跑赢行业评级，基于基本面持续向好趋势，我们上调目标价19.1%至28.00 元对应25 倍2021 年市盈率和20 倍2022 年市盈率，较当前股价有8.2%的上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格大幅波动，行业竞争持续加剧。