一季报表现靓丽，家具业务实现翻倍增长。公司披露一季报，实现营业收入12.5 亿元，同比+72.51%，较2019 年增长49%，两年平均增速22.1%；实现归母净利润0.84 亿元（20Q1 为-0.54 亿元），较2019 年增长265.2%，两年平均增速91.1%；扣非后归母净利润0.44 亿元（20Q1 为-0.62 亿元），较2019 年增长131.6%，两年平均增速52.2%。Q1 业绩表现靓丽，同时21 年原影视子公司晟喜华视不再并表，剔除其20Q1 收入1.13 亿元后，家具业务实际增速为104.2%。

    自主品牌业务延续强劲增长，代工业务修复明显。分业务看，1）自主品牌零售：收入7.68 亿元（占比61.4%），同比+205%，较2019 年增长83%，两年平均增速35%。其中，线上收入1.7 亿元同比+231%，两年平均+52%；线下收入5.98 亿元，同比+199%，两年平均+32%。自主品牌延续了20H2以来的快速增长，收入占比持续提升。2）代加工业务：收入4.15 亿元（占比33.2%），同比+47%，较2019 年增长22%，两年平均+10%。3）自主品牌工程业务收入0.67 亿元（占比5.4%），同比-13%，较2019 年-14%。

    盈利能力大幅回升，剥离影视业务后扰动因素减少。毛利率同比+12.86pcpts 至34.47%，较2019Q1 上升0.44pp。期间费用率同比-2.8pcpts至29.9%；其中，销售费用率+2.32pcpts 至21.39%;管理费用率（含研发费用率2.65%）同比-2.85pcpts 至7.65%;财务费用率同比-2.27pcpts 至0.86%。净利率同比+15.3pcpts 至7.79%，较2019Q1 上升4.66pp。公司盈利能力回升显著，影视业务剥离大幅降低了公司盈利水平的扰动，同时家具业务盈利能力受原材料价格影响有限。

    经营效率提升，存货及应收周转天数显著下降。实现经营现金流-2.1 亿元；经营现金流/经营活动净收益比值为-398.76%；销售现金流/营业收入同比+37.46pcpts 至127.7%。净营业周期9.61 天，同比下降143.59 天；其中，存货周转天数92 天；同比下降87.07 天；应收账款周转天数51.39 天；同比下降89.88 天；应付账款周转天数133.77 天；同比下降33.36 天。Q1现金流为负属季节性因素，公司营运效率改善显著，存货及应收天数与往年相比均处于低位。

    投资建议：疫情后家具主业恢复较快，21Q1 保持强劲增长；剥离影视业务后整体风险水平降低，长期看产品、品牌拥有较好口碑，具有长期成长动力。预计21-22 年净利润分别为4.6、6 亿元，同比分别+47.3%，+28.8%，对应PE21、17X，维持“增持”的投资评级。

    风险提示：竣工复苏不及预期；疫情对线下消费影响加重；原材料价格波动；人民币汇率波动等。