投资要点：

    公司公告2021 年一季报，好于我们预期：实现收入12.50 亿元，yoy72.5%（剔除影视同比20Q1+104%，同比19Q1+41%），归母净利润8449 万元，yoy256%（剔除影视同比20Q1+215%，同比19Q1+189%），扣非归母净利润4356 万元，yoy170%（剔除影视同比20Q1+154%，同比19Q1+80%），经营性现金流量净额-2.10 亿元，公司每年一季度现金流压力较大。按目前二季度订单情况，预计2021 年上半年净利润较2020 年上半年仍将保持快速增长。

    自主品牌提速显著，全渠道积极推进，盈利能力明显修复。2021Q1 自主品牌（含M&D和夏图）实现收入7.68 亿元，同比增长205%，同比19Q1+83%，自主品牌销售延续高速增长态势。截至2020 年末，喜临门全系列门店（含分销店、M&D 和夏图）共3643家，线下业务实现5.98 亿元，同比增长199%，同比19Q1+73%，开店提速+同店增长，共同贡献线下高速增长。除传统KA 渠道外，同步推进分销渠道，支撑喜临门品牌快速向四、五、六线城市拓展下沉，深挖我国床垫渗透率提升空间。线上渠道方面，公司实现收入1.7 亿元，yoy231%，同比19Q1+131%。天猫平台连续3 年床垫类销量第一、2020年双十一各平台床垫品牌第一，内销线上实现高速增长。

    除渠道扩张外，公司还注重提升经营质量：1）精准营销，理性投放费用，配合区域、促销产品、时间点进行精准明星活动；2）产品瘦身，淘汰低贡献度的SKU，针对个别区域提供特供款， 解决前端营销和后端生产的问题。家具主业盈利能力明显提升，2020Q1/Q2/Q3/Q4/2021Q1 净利率分别为-13.3%/7.1%/9.4%/9.0%/7.8%，随着公司收入端快速复苏，盈利能力得到大幅改善，后续我们认为公司有望持续释放盈利弹性。

    聚焦床垫家居主业，优化资产结构。公司已将全资子公司晟喜华视60%股权转让给绍兴岚越影视合伙企业，转让价格为3.6 亿元，转让后公司还持有晟喜华视40%股权，预计转让款将于2023 年2 月28 日前全部付清（已收到转让款50%）。影视业务整体应收账款、坏账准备计提较重、回款周期较长，这一特点导致公司整体现金流、资产结构和利润均受到一定拖累。本次晟喜华视出售脱表后，公司短期借款从2019 年的15.74 亿元降至14.10 亿元，长期借款也有所减少，减轻公司财务费用压力，现金流和资产结构也将得到明显优化。公司资源重心重新聚焦家居主业，资金、管理、人员进一步优化，喜临门自主品牌有望加速发力。

    聚焦家具主业，进入快速增长通道，盈利能力改善，报表质量得到提升。公司抓经营质量+多元渠道为未来打下夯实基础，业绩重回良性发展。未来随自主品牌业务占比提升，盈利、报表质量、增速仍有提升空间。多品类扩张，依托米兰映像补充中高端产品，完善产品梯度。床垫行业渗透率和更换频率仍有较大提升空间，对标海外床垫行业，我国床垫集中度具备大幅提升潜力。我们维持公司2021-2023 年EPS 为1.16、1.46、1.94 元的盈利预测，YOY 分别为43%、26%、33%，目前股价对应PE 分别为22 倍、18 倍和13 倍，维持买入。

    风险提示：原材料价格上涨风险，东南亚床垫反倾销落地。