事件描述

    　　喜临门发布 2020 年年度报告：2020 年，公司实现营业收入 56.23 亿元，同比增长 15.43%；归属于上市公司股东的净利润 3.13 亿元，同比下降17.61%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 3.13 亿元，同比增长 18.35%；基本每股收益 0.80 元。业绩略超预期。

    　　喜临门拟投资 3 亿元设立子公司：基于公司战略规划和业务发展需要，并结合公司目前的产能布局，公司拟出资 3 亿元人民币设立全资子公司江西喜临门，负责建设江西萍乡新生产基地。

    　　事件点评

    　　2020 年公司业绩逐季向好，Q4 营收、归母净利润增速环比大幅提升。

    　　2020Q4，公司实现营业收入 21.70 亿元，同比增长 42.80%；实现归母净利润 1.33 亿元，同比增长 43.34%；实现扣非后归母净利润 1.46 亿元，同比增长 1532.19%。Q4 边际改善显著。公司 2020Q1/Q2/Q3 营业收入增速分别为-13.58%/3.98%/12.78%；归母净利润增速分别为-331.38%/-25.32%/2.47%；扣非后归母净利润增速分别为-433.95%/-21.27%/15.83%，Q4 营收、归母净利润、扣非净利润增速环比分别增加 30.02、40.87、1516.36 个百分点。

    　　毛利率、净利率承压下降，期间费用率有所下降。报告期内，公司毛利率、净利率分别为 33.76%、6.24%，较去年同期变化-0.99、-2.23pct。销售期间费用率为 24.44%，较去年同期降低 0.48pct。其中，销售费用率 16.13%（-0.54pct）；管理费用率 7.03%（+0.21pct）；财务费用率 1.27%（-0.16pct）。

    　　分品类来看，报告期内，民用家具、酒店家具和影视剧销售业务毛利率分别为 35.18%、18.97%、26.49%，同比分别变化-1.37、-2.87、+15.23pct，其中，民用家具的床垫、软床及配套产品、沙发毛利率分别为 36.74%、35.47%、28.41%，分别同比变化-1.85、-1.62、+1.81pct。

    　　公司软床、沙发和内销业务表现亮眼。报告期内，床垫销售收入为285,494.17 万元，占总营业收入 50.77%，同比上年增长 4.50%，软床及配套产品实现收入 142,328.90 万元，同比上年增长 37.34%，系公司改善产品，提升门店形象，同时加大广告宣传投放，实现传统渠道和新渠道双跑道销售增长所致；沙发收入 71,754.49 万元，同比上年增长 15.88%，主要系沙发产品系列的增加，国内门店销售能力提升所致；木质家具营业收入30,270.30 万元，同比上年下降 10.56%，主要系本期受疫情影响，酒店和房地产客户的订单放缓；2020 年内销主营占总营业收入的 84.90%，较上年增长 26.32%；受疫情影响，本期外销主营占总营业收入的 14.15%，较上年下降 25.74%。

    　　持续发力研发创新，全新推出的智能床垫 Smart1 成为床垫行业拥有专利最多的一款产品，抗菌防螨产品已全面推向市场。2020 年 9 月，喜临门发布全新智能床垫 Smart1，其 SmartWave 护脊深睡系统是历时研发 9 年，内部迭代 5 代产品的成果，其中包含了 107 项专利技术，其中 8 项国际发明专利，成为床垫行业拥有专利最多的一款产品。据中国标准化研究院人类工效学实验室数据显示，在随机双盲测试中，使用该系统的用户，平均整晚翻身次数减少 50%，深度睡眠时间平均提升 17min。此外，公司于 2020年 3 月上线的首款拥有双核抗菌防螨技术的自清洁抗菌床垫，取得了美国杜邦 Intellifresh 技术在床垫产品独家授权和瑞士 Sanitized（山宁泰）授权，已通过 KOL 线上直播、专卖店线下销售等渠道全面推向市场。

    　　与华住、涂鸦智能三方联手，紧抓酒店数字化升级的机遇，发力 B 端渠道智能家居系统和“AI 深睡生态”。2020 年 9 月，喜临门与华住集团和涂鸦智能签订战略合作协议，三方共同发布了打造未来睡眠生态圈的战略构想，有望让喜临门“深睡体验”延展到酒店场景；同时喜临门睡眠数据也将与涂鸦智能 AI+IoT 平台打通，未来 SmartWave 护脊深睡系统将实现万物互联，促使整个睡眠场景智能化，对 C 端销售也可以起到推广和带动作用。全球已有包括希尔顿、假日等 500 多家级酒店使用喜临门产品，除此之外，公司还与宜家、美国沃尔玛、日本宜得利等众多家居巨头达成战略伙伴合作关系。

    　　深入推进线上线下渠道融合，稳居各大电商平台床垫类目销售榜第一。

    　　在自主品牌线下零售端，公司开展大商培育和霸主计划，2020 年净增加门店 643 家（含分销专卖店）；在全国重点城市投入额外资源，“一城一策”

    　　培育扶持，辅助重点客户成为当地软体品牌霸主；同时在全国 88 个城市成功引入当地家居建材头部品牌的实力大商，与公司携手发展。市场营销方面，全年开展大促活动 11 场，实现零售大幅提升，并积极探索互联网新营销模式，全年开展直播 1783 场，实现订单 4 万余单。根据公司双 11 战报显示，2020 年双 11 期间，公司在天猫、京东、苏宁全平台销售额突破 7.12亿，连续 4 年蝉联天猫床垫类目销售额第一、连续 8 年位居京东床垫类目销售额第一。

    　　投资建议

    　　预计公司 2021-2023 年实现归母公司净利润为 3.91、5.20、6.99 亿元，同比增长 24.73%、33.11%、34.43%，对应 EPS 为 1.00/1.33/1.79 元，PE 为22.57/16.95/12.61 倍，维持“买入”评级。

    　　存在风险

    　　宏观经济增长不及预期；地产调控政策风险；新品销售不达预期；原材料价格波动风险；经销商管理风险。