投资要点：

    　　公司公告2020 年报，基本符合我们预期：实现收入56.23 亿元，yoy15.4%，归母净利润3.13 亿元，yoy-17.6%，扣非归母净利润3.3 亿元，yoy18.4%，经营性现金流量净额7.40 亿元，yoy48.5%；2020Q4 单季度实现收入21.70 亿元，yoy42.8%，归母净利润1.33 亿元，yoy43.3%，扣非归母净利润1.46 亿元，yoy1532%，经营性现金流量净额6.05 亿元，同比、环比大幅改善。

    　　自主品牌提速显著，全渠道积极推进，盈利能力明显修复。2020 自主品牌（含M&D 和夏图）实现收入31.4 亿元，同比增长26%，Q4 实现13.69 亿元，同比增长61%，自主品牌销售恢复高速增长。截至2020 年末，喜临门全系列门店（含分销店、M&D 和夏图）共3643 家，对比2020 年初净增长643 家，Q4 净增加312 家，开店速度大幅提速。

    　　新冠肺炎疫情期间中小品牌经销商抗压能力较差，公司趁势把握优质门店位置，传统KA渠道、分销渠道同步推进，支撑喜临门品牌快速向四、五、六线城市拓展下沉，深挖我国床垫渗透率提升空间。线上渠道方面，公司实现收入6.73 亿元，yoy36%，天猫平台连续3 年床垫类销量第一、2020 年双十一各平台床垫品牌第一，内销线上实现高速增长。

    　　除了渠道扩张外，公司还注重提升经营质量：1）精准营销，理性投放费用，配合区域、促销产品、时间点进行精准明星活动；2）产品瘦身，淘汰低贡献度的SKU，针对个别区域提供特供款， 解决前端营销和后端生产的问题。家具主业盈利能力明显提升，2020Q1/Q2/Q3/Q4 净利率分别为-13.3%/7.1%/9.4%/9.0%，随着公司收入端快速复苏，盈利能力得到大幅改善，后续我们认为公司有望持续释放盈利弹性。

    　　聚焦床垫家居主业，优化资产结构。公司已将全资子公司晟喜华视60%股权转让给绍兴岚越影视合伙企业，转让价格为3.6 亿元，转让后公司还持有晟喜华视40%股权，预计转让款将于2023 年2 月28 日前全部付清（已收到转让款50%）。影视业务整体应收账款、坏账准备计提较重、回款周期较长，这一特点导致公司整体现金流、资产结构和利润均受到一定拖累。本次晟喜华视出售脱表后，公司短期借款从2019 年的15.74 亿元降至14.10 亿元，长期借款也有所减少，减轻公司财务费用压力，现金流和资产结构也将得到明显优化。公司资源重心重新聚焦家居主业，资金、管理、人员进一步优化，喜临门自主品牌有望加速发力。

    　　家具主业盈利能力明显改善，剥离副业，重新聚焦，报表质量得到提升。公司抓经营质量+多元渠道为未来打下夯实基础，业绩重回稳健发展。未来随自主品牌业务占比提升，盈利、报表质量、增速仍有提升空间。多品类扩张，依托米兰映像补充中高端产品，完善产品梯度。床垫行业渗透率和更换频率仍有较大提升空间，对标海外床垫行业，我国床垫集中度具备大幅提升潜力。由于公司自主品牌增速好于我们此前预期，我们上调公司2021-2022 年EPS 为1.16、1.46 元（原为1.14 元、1.36 元）的盈利预测，新增2023年EPS 为1.94 元，YOY 分别为43.0%、26.3%、32.9%，目前股价对应PE 分别为20倍、16 倍和12 倍，维持买入。

    　　风险提示：原材料价格上涨风险。