Q4 经营大幅修复，营收与净利同比高增超40%

    　　喜临门发布2020 年年报，2020 年公司营收同比增长15.4%至56.23 亿元，归母净利润同比下降17.6%至3.13 亿元，扣非归母净利润同比增长18.4%至3.13 亿元。分季度看，2020 年Q1/Q2/Q3/Q4 单季营收同比分别变动-13.6%/+4.0%/+12.8%/42.8%至7.25/12.51/14.77/21.70 亿元，单季归母净利润同比分别变动-331.4%/-25.3%/+2.5%/+43.3%至-0.54/0.97/1.38/1.33亿元。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.17、1.47、1.69 元，维持“增持”评级。

    　　线上+线下零售业务引领增长，剥离影视业务聚焦主业2020 年公司床垫收入同比增长4.5%至28.55 亿元；软床及配套产品收入同比增长37.3%至14.23 亿元；沙发业务营收同比增长15.9%至7.18 亿元。

    　　分渠道看，线下零售稳健修复，2020 年喜临门（不含分销）、M&D、Chateaud’Ax 专卖店同比净增223 家至2843 家，全年门店收入同比增长31.6%至24.12 亿元；疫情期间线上销售亮眼，营收同增35.6%至6.73 亿元；大宗业务营收同比下降7.7%至22.14 亿元，我们判断主要系疫情影响下酒店工程及OEM 业务订单下滑所致。2020 年公司影视业务收入同增117.4%至2.71 亿元，截至21 年2 月已收回1.8 亿股权转让款，影视业务实现剥离。

    　　期间费率同比下降0.5pct，合同负债同比增长50%2020 综合毛利率同比下降1.0pct 至33.8%，2021 年以来面对原材料价格持续上涨，据公司年报，21 年3 月开始对内销自主品牌提价6-9%，对冲成本端压力。2020 年期间费用率同比下降0.5pct 至24.4%，其中管理+研发费用率同比上升0.2pct 至7.0%，销售费用率同比下降0.5pct 至16.1%，财务费用率同比下降0.2pct 至1.3%。综合影响下家具业务扣非净利率达到6.11%。现金流方面，2020 年公司经营性净现金流同比增长48.5%至7.40亿元。截至2020 年底公司合同负债+预收账款同比增长50%至2.09 亿元。

    　　自主品牌业务快速发展，维持“增持”评级

    　　公司自主品牌业务加速发展，考虑到2021 年公司有望加大渠道拓展力度、自主品牌快速发展带动整体利润率水平上行，我们上调公司线下门店开店数及线上业务增速，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为4.52、5.70、6.54 亿元（2021-2022 年原值4.30、4.95 亿元），EPS 为1.17、1.47、1.69元。参照可比公司2021 年21 倍PE 均值，考虑到公司自主品牌高速增长、前期影视业务对估值的拖累因素减弱，给予公司2021 年24 倍目标PE，目标价为28.08 元（前值22.20 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：疫情发展不确定性，原材料价格波动，渠道拓展不及预期。