2020 年业绩符合我们预期

    　　公司公布 2020 年业绩：全年实现收入 56.23 亿元，同比增长 15.4%，归母净利润 3.13 亿元，同比下降 17.6%，扣非归母净利润 3.13 亿元，同比增长 18.4%，符合我们预期。分季度看，2020 Q1/Q2/Q3/Q4营收分别同比-13.6%/+4.0%/+12.8%/+42.8%，归母净利润分别同比-331.4%/-25.3%/+2.5%/+43.3%。

    　　发展趋势

    　　1、业绩逐季回暖，Q4 恢复快速增长。4Q20 公司实现收入 21.7亿元，同比增长 42.8%，归母净利润 1.3 亿元，同比增长 43.3%，业绩增速不断上行，我们预计 1Q2021 公司销售延续复苏势头，虽然近期原材料涨价明显，但是公司已于 2021 年 3 月起实施提价，对国内各线自主零售产品提价 6%-9%，消化成本端压力。

    　　2、盈利能力企稳，期间费用控制良好。公司 2020 年毛利率为33.8%，同比降 1.0 ppt，在上半年疫情影响下基本稳定，其中 Q4毛利率 34.3%，同比增 0.2 ppt。费用端来看，2020 年销售费用率16.1%，同比降 0.5 ppt，研发和管理费用率 7.0%，同比增 0.2 ppt，全年净利润率 5.6%，同比降 2.2 ppt，其中单 Q4 净利率 6.1%，与去年同期持平，较 1-3Q20 净利率 5.2%改善明显。

    　　3、内销积极扩张布局，外销持续复苏。1）内销：截至 2020 年底公司门店数净增 223 家至 2843 家（喜临门 2340 家+M&D 450 家+Chateau d’Ax 53 家），门店稳步扩张，同时公司不断加强线上销售，2020 年线上销售 6.7 亿元，同比增长 53%，并积极探索互联网新营销模式，全年开展直播 1783 场，实现订单 4 万余单；2）外销：2020 年公司外销收入 8 亿元，同比下滑 29%，随着出口逐步回暖，公司订单逐季向好，据海关总署数据显示，1-2 月家具及其零件累计出口 719.5 亿元，同比增长 70%，我们预计公司 2021年上半年订单排单较满，外销恢复快速增长。

    　　4、聚焦家具主业，布局智能家居领域。公司在 2020 年底将晟喜华视 60%的股权以 3.6 亿元转让给岚越影视，未来将集中资源投入家具主业，截至 2021 年 2 月底已累计收到转让款 1.8 亿元。同时公司积极布局智能家居领域，2020 年底已成为 HUAWEI HiLink 生态合作伙伴，全面为消费者打造智慧睡眠场景。

    　　盈利预测与估值

    　　随着公司内外销持续复苏，我们上调 2021 年每股盈利预测 14.8%至 1.10 元，引入 2022 年每股盈利预测 1.34 元。

    　　当前股价对应 2021/2022 年 20.5 倍/16.8 倍市盈率。

    　　维持跑赢行业评级，考虑盈利预测上调与估值切换，上调目标价58.8%至 23.5 元，对应 21.4 倍 2021 年市盈率和 17.5 倍 2022 年市盈率，较当前股价有 4.2%上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格大幅波动，行业竞争持续加剧。