事件：喜临门发布2020年报。2020年公司实现营收56.23亿元，同比增长15.43%；归母净利润3.13亿元，同比下滑 17.61%；实现扣非归母净利润3.13亿元，同比增长18.35%；经营性现金流净额7.40亿元，同比增长48.46%。

    　　单季度看，2004单季度实现营收21.70亿元，同比增长42.80%；归母净利酒1.33亿元，同比增长43.34%，扣非归母净利润1.46亿元，同比增长15.32倍，经营性现金流净额6.05亿元，同比增长4.07倍，现金流改善。

    　　业绩逐季改善，报表质量提升。20Q1/Q2/Q3/Q4，公司单季度收入增速为-13.

    　　58%/3.98%/12.78%/42.80%，归母净利润增速为-331.38%/-25.32%/2.47%/43.34%.伴随疫情不利影响消退及地产竣工回暖，家具业务持续修复。现金流改善之外，受影视业务剥离影响，2020年末公司应收账款余额7.45亿元（-35.31%），周转天数降至60.7天（-29.5%）；存货余额7.99亿元（-30.62%），周转天数降至94.2天（-20.0%）。

    　　叠利能力仍具提升空间。1）2020年公司实现毛利率33.76%（-0.99pct.），其中Q4单季度毛利率34.28%（+0.25pct.）；2020年公司实现归母净利率5.57%（-2.24pct.），其中Q4单季度归母净利率6.14%（+0.02pct）。2）费用端看，2020年销售费用率16.13%（-0.54pct.）；管理费用率4.82%（+0.51pct.）；研发费用率2.22%（-0.30pct.），财务费用率1.27%（-0.15pct.）。本年度公司成本费用结构基本稳定，毛利率微降系原材料成本上行，Q4盈利能力边际改善，未来公司将通过提价、提效等举措来消化成本端压力。

    　　厚积薄发，自主品牌零信业务Q4高增。2020年公司主营业务家具板块实现收入52.98亿元，同比增长12.11%，单季度看，20Q4公司家具板块实现收入20.31亿元，同比增长38.25%。1）分业务看：自主品牌零售业务2020年收入31.4亿元（+26%），2004营收13.69亿元+61%）：自主品牌工程业努2020年营收4.3亿元；代加工业务2020年营收17.8亿元（-2.12%）；影视业务全年营收2.7亿（+117%）。2）分品牌君，海临门、M&D和夏图品牌2020年收入分别为29.85亿元（+22.81%）、4.19亿元（+8.90%）和1.10亿元（+25.58%），3）分产品看，2020年公司床垫产品实现营收28.55亿元（+4.50%），软床及配套产品实现营收14.23亿元（+37.34%），沙发产品实现营收7.18亿元（+15.88%），木质家具产品实现营收3.03亿元（-10.56%）。

    　　线上线下齐发力，分销下沉打造全渠道销信网络。2020年公司加速布局线下渠道，线下经销渠道营收24.1亿（+31.63%）。截止2020年底共拥有门店3643家（+643家），其中，每临门专卖店2340家（+172家），喜眠分销专卖店800家（+420家），M&D沙发450家（+51家），Chateau门店53家（+0家）。

    　　公司线上业务继续深耕发力，连续3年获得天猫平台床垫类销量第一，2020年线上收入6.73亿元（+35.55%）。线上线下集道同步推进，期待公司以线下专卖店和线上平台为核心，分销店社区店为补充的“1+N”全渠适销售网络打造成功。

    　　剥离影视业务，聚焦家具主业。公司于2020年底将旗下影视公司最喜华视60%的股权转让与绍兴岚越影视，作价3.6亿元人民币，截至2021年2月已收到50%转让款，本次交易完成后，最喜华视3.43亿元商誉净值转入持有待售资产，公司商誉余额降至1.95亿元，影视业务不再纳入公司并表范围，有利手公司集中资源投入家具核心业务，投贵建议：公司专注家具主业，打造自主品牌和全渠道销售网络，有望稳健增长。我们预期公司2021-2023年销售收入为65.3、75.2、85.2亿元，同比增长16.1%、15.2%、13.2%，实现归母净利润4.6、5.4、6.2亿元，同比增长47.6%、17.1%、14.5%，EPS为1.19、1.40、1.60元，维帮“买入释级。

    　　风险提示：地产景气程度下滑风险、费用投入超预期风险、行业竞争加刷风险