三季度业绩持续修复，营收增速单季度转正

    　　喜临门发布2020 年三季度报告，前三季度公司营收同比增长3.02%至34.53亿元，归母净利润同比下降37.33%至1.80 亿元。分季度看，Q3 经营逐步修复，单三季度营业收入同比增长12.78%至14.77 亿元，归母净利润同比增长2.47%至1.38 亿元，扣非净利润同比增长15.83%至1.34 亿元。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.85、1.11、1.28 元，维持“增持”评级。

    　　零售自主品牌Q3 同比增长28%，代工业务Q3 实现正增长2020 年前三季度公司家具业务营收同比增长2.2%至33.2 亿元，Q3 单季度家具业务营收同比增长14.4%至14.7 亿元，贡献归母净利润1.4 亿元，同比增长10.8%，利润率环比进一步提升。分渠道看，零售销售持续修复，零售自主品牌Q3 收入同比增长28%至8.1 亿元；工程自主品牌Q3 收入同比下滑33%至1.1 亿元，我们判断主要系疫情影响下酒店行业恢复较缓，订单下滑所致；海外需求复苏、家居出口大幅好转，公司家具代加工业务Q3 营收同比增长13%至5.5 亿元。影视业务方面，2020 年前三季度实现收入1.3 亿元，同比增长约30%。

    　　毛利率环比显著修复，合同负债显示较好订单情况2020 前三季度综合毛利率同比下降1.6pct 至33.4%，随着产销量恢复、毛利率显著修复，Q3 毛利率为38.2%，环比提升3.5pct。20 前三季度期间费用率同比上升1.2pct 至26.2%，其中管理+研发费用率同比上升0.7pct至7.3%，主要系工资、折旧等费用增加所致，但疫情影响下租赁费、展览费及运费等费用有所下降，因此销售费用率增速较小，前三季度同比提升0.4pct 至16.7%。三季度末公司合同负债同比增长8.4%至1.84 亿元，显示出较好订单情况，据公司三季报，目前公司订单基本饱和，随着零售订单进入集中交付期，公司预计第四季度营收仍将保持快速的环比增长态势。

    　　自主品牌快速修复、代工业务好转，维持“增持”评级内外销齐发力，Q3 取得较好经营成果，结合公司三季报情况，考虑到海外需求快速修复、代工业务Q3 实现正增长，略微上调盈利预测，预计公司2020-2022 年归母净利润分别为3.28、4.30、4.95 亿元（前值3.14、4.18、4.84 亿元），EPS 为0.85、1.11、1.28 元。参照可比公司2020 年33 倍PE均值，考虑到公司2020 年归母净利同比增速预期及2020-2022 年复合增长率（华泰预测）低于主要可比公司，给予一定估值折价，给予2020 年20 倍目标PE，目标价区间17.00 元（前值13.77~14.58 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：疫情发展不确定性，地产销售不及预期，影视业务不及预期。