事件：公司2020Q1-3 实现收入34.53 亿元，同比+3.0%；归母净利润为1.80 亿元，同比-37.3%；扣非归母净利润为1.68 亿元，同比-34.5%。

    　　其中2020Q3 实现收入14.77 亿元，同比+12.8%；归母净利润为1.38 亿元，同比+2.5%；扣非归母净利润为1.34 亿元，同比+15.8%。

    　　公司Q3 明显修复，Q4 增长可期。2020H1 受疫情影响，公司收入利润下滑，Q2 收入端开始修复，Q3 进一步修复且利润端同比开始增长。2020Q1-3收入增速分别为-13.6%/+4.0%/+12.8%， 归母净利润增速分别为-331.4%/-25.3%/2.5%。公司积极应对新冠疫情带来的市场影响，推出多款新产品，并深入推进线上线下渠道变革、主动拥抱直播带货营销模式，公司国内线上和线下渠道Q3 都出现较为强势修复。随着新冠疫情的不利影响基本消除，零售订单将进入集中交付期。目前公司订单基本饱和，预计第四季度营收仍将保持快速的环比增长。

    　　Q3 毛利率提升明显，利润率基本修复。2020Q1-3 公司毛利率/净利率分别为33.4%/5.8%，分别同比-1.7/-3.3pct；其中2020Q3 毛利率/净利率分别为38.2%/10.2%，分别同比+2.6/-0.7pct；分别环比+3.5/+1.8%。公司费用率有所增长，我们判断因前期收入利润下滑导致摊销增加，同时公司加大线上和线下渠道铺设所致。2020Q1-3 公司期间费用率为26.2%，同比+1.2pct ； 其中销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为16.7%/5.1%/2.2%/2.2%，分别同比+0.4/+0.6/+0.1/+0.1pct。

    　　合同负债（预收款项）创历史新高，Q3 现金流表现良好。公司合同负债主要为货款，受疫情影响，公司订单推迟，截至2020Q3 末，公司合同负债（预收款项）1.85 亿元，较2019 年末增加24.2%，为公司后期增长形成较强支撑。公司2020Q1-3 经营活动现金流净额1.35 亿元，同比-35.6%；2020Q3经营活动现金流净额3.30 亿元，同比+93.0%。

    　　产品矩阵迭代更新，渠道精细、立体化布局。就产品层面，精准针对性迭代产品，优化SKU 和产品模块化整合提高效率。就渠道层面，公司经历2017~2018 年渠道重点扩张，2019 年渠道精耕细作模式成效显现，从流量位置角度，绑定龙头KA 占据家居消费主流最优质核心入口；从立体布局角度，伴随核心KA 渠道扩张，分销渠道针对性加密终端网络，覆盖多层次消费场景及消费群体实现精细化布局。线上营销维持优势地位，双十一期间在天猫、京东、苏宁、唯品会床垫类目蝉联第一或头部位置。

    　　自主品牌增长趋势不改，海外代工逐季修复，2020 年整体交房向上，公司内生增长动能充足，维持“买入”评级。我们预计公司2020~2022 年归母净利润为3.3/4.1/4.8 亿元，同比-13.2%/24.2%/18.0%，对应PE 估值为15.5X/12.5X/10.6X。

    　　风险提示：疫情持续蔓延、原材料价格大幅上涨风险、渠道扩张不及预期风险。