事件：喜临门发布2020 年三季报：2020 年前三季度，公司实现营收34.53亿元，同比增长3.02%；归母净利润1.80 亿元，同比下滑37.33%；实现扣非归母净利润1.68 亿元，同比下滑34.47%。2020Q3 单季度，公司实现营收14.77 亿元，同比增长12.78%，收入稳步提升。归母净利润1.38 亿元，同比增长2.47%；扣非归母净利润1.34 亿元，同比增长15.83%。经营活动现金流量净额1.35 亿元，环比回正。

    营收逐季改善，4 季度有望持续向上。20Q1/Q2/Q3，公司单季度收入增速为-13.58%/3.98%/12.78%，归母净利润增速为-331.38%/-25.32%/2.47%。3 季度收入增长提速，主要系疫情不利影响消除，零售订单逐步进入集中交付期。

    目前公司订单基本饱和，伴随内销需求持续恢复，4 季度营收有望延续加速增长趋势。

    三季度盈利能力改善明显。1）2020 年前三季度公司实现毛利率33.43%（-1.

    65pct.），净利率5.83%（-3.34pct.）。其中Q3 单季度毛利率38.17%（+2.58pct.）；净利率10.21%（-0.71pct.）。产能利用率偏低及折旧摊销费用偏刚性致上半年毛利承压，三季度改善明显。2）费用端看，2020 年前三季度公司销售费用率16.7%（+0.39pct.）；管理费用率（含研发费用）7.34%（+0.71pct.）；财务费用率2.18%（+0.14pct.）。

    家具业务Q3 增长提速，业务利润率持续提升。2020Q2，主营业务家具板块收入同比增长10%，2020Q3，公司主营业务家具板块实现收入14.69 亿元，同比增长14.44%，增长环比提速，预计零售自主品牌业务增长良好。利润端，2020Q2 家具板块实现扣非净利润1.38 亿元，同比增长28.96%，该业务Q3单季度扣非后净利润率为9.4%，提升显著。伴随家具业务起量，规模效应逐步显现，业务利润率稳步提升。

    分销渠道开拓低线市场，夯实品牌建设。2020H1，公司合计净增门店52 家，其中，喜临门专卖店共2208 家（+40 家），M&D 沙发及Chateau 门店合计471 家（+19 家）。此外，公司进一步推动渠道下沉，拓展分销网点，截止2020 年中，公司合计开拓503 家（+123 家）喜眠分销专卖店，并配套专属分销产品贴合低线城市的市场需求。从海外经验看，床垫行业是家居中优质的品牌成长赛道，行业赛道佳，期待公司进一步深耕渠道管理，改革提效、夯实品牌建设。

    投资建议：考虑疫情影响，我们预计公司2020-2022 年销售收入为52.1、60.0、68.5 亿元，同比增长6.91%、15.21%、14.23%，实现归属于母公司净利润3.68、4.60、5.41 亿元，同比下滑3.24%、增长25.05%、17.62%（调整前归母净利润分别为3.87、4.60、5.34 亿元，同比增长1.8%、18.5%、16.4%），EPS 为0.95、1.19、1.40 元，“买入”评级。

    风险提示：地产景气程度下滑风险、疫情影响超预期风险、行业竞争加剧风险