2020 前三季度业绩符合我们预期

    　　公司公布2020 年三季报业绩：前三季度收入34.53 亿元，同比增长3.02%；归母净利润1.80 亿元，同比下降37.33%，扣非归母净利润1.68 亿元，同比下降34.47%，符合我们预期。分季度看，2020Q1/Q2/Q3 营收分别同比-13.6%/+4.0%/+12.8%，归母净利润分别同比-331.4%/-25.3%/+2.5%。

    　　发展趋势

    　　1、前三季度经营业绩逐季向好，单Q3 营收实现同比双位数增长。

    　　1-3Q 营收同比增长3.02%，其中单Q3 实现营收14.77 亿元，同比增长12.78%，环比提速8.8ppt。分业务看，主营业务家具板块单Q3 实现营业收入14.69 亿元，同比增长14.44%，主因国内疫情的不良影响基本消除，公司零售订单进入集中交付期。目前公司订单基本饱和，公司预计Q4 营收有望保持较快环比增长。

    　　2、前三季度盈利能力总体承压，单Q3 改善明显。1-3Q 毛利率为33.4%，同比下滑1.6ppt，我们预计主要受1H20 疫情拖累影响；单Q3 毛利率38.2%，同比上升2.6ppt，盈利能力提升较为显著。

    　　费用端来看，1-3Q 期间费用率同比上升1.2ppt 至26.2%，其中销售费用率16.7%，同比上升0.4ppt；管理和研发费用率7.3%，同比上升0.7ppt，财务费用率2.2%，同比上升0.1ppt。综合影响下，1-3Q 净利率5.2%，同比下滑3.4ppt，其中单Q3 净利率9.3%，同比微降0.9ppt，较上半年改善明显。

    　　3、公司低估值优势明显，后续关注订单交付与渠道发力效果。1）产品端推陈出新：公司顺应市场需求，积极推进产品升级，丰富产品功能，引领多样化消费趋势，如打造抗菌防螨明星产品、发布全新的智能床垫Smart 1 等；2）渠道端创新升级：在数字化营销大背景下，公司加速推进线上线下渠道融合，积极探索直播带货等新营销模式，有效提升品牌影响力与终端转化能力。关注后续家居需求回暖，以及公司在产品和渠道端创新带来的业绩弹性。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2020 年和2021 年盈利预测不变。

    　　当前股价对应2020/2021 年15.9 倍/13.8 倍市盈率。

    　　维持跑赢行业评级和14.80 元目标价，对应17.8 倍2020 年市盈率和15.4 倍2021 年市盈率，较当前股价有12.5%的上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格大幅波动，行业竞争持续加剧。