1H20 业绩低于我们预期

    公司公布1H20 业绩：营业收入19.76 亿元，同比下滑3.2%，归母净利润0.42 亿元，同比下滑72.2%，扣非归母净利润0.34 亿元，同比下滑75.8%，低于我们预期，主因疫情影响下游消费需求所致。

    分季度看，Q1/Q2 营收分别同比-13.6%/+4.0%，归母净利润分别同比-331.4%/-25.3%。

    发展趋势

    1、Q2 经营业绩环比改善。1H20 公司营收同比下滑3.2%，单Q2同比增长4.0%，环比改善明显，主要受益于Q2 家居消费逐渐回暖，公司调整经营策略，通过打造明星产品、发力创新营销，带动终端销售较快恢复。Q2 公司主营业务家具板块实现营收12.41亿元，同比增长10%。从渠道角度，公司喜临门线下门店期末数量达2,208 家，喜眠分销专卖店数量达503 家，其他品牌门店数达472 家，门店网络持续拓展并进一步下沉；自主品牌工程渠道继续推进与房地产集团、酒店管理公司等优质客户的长期合作；线上渠道深化与天猫、京东等电商平台的合作。

    2、盈利能力下滑，Q2 略有修复。1H20 公司毛利率同比下降4.9ppt至29.9%，主要系Q1 受疫情影响较大，其中单Q2 毛利率降幅收窄至2.5ppt。费用端，销售费用率同比下降0.5ppt，主要系疫情期间租赁费、展览费及运费等费用下降，管理+研发费用率同比上行1.1ppt，主因工资、折旧等费用增加所致，财务费用率同比上行0.3ppt，主因借款利息支出同比增加所致。综合影响下，公司净利率2.2%，同比下滑5.3ppt，其中Q2 净利率下滑幅度收窄至3ppt，盈利能力有所修复。

    3、关注公司产品和营销创新效果，及下游需求恢复进展。公司持续推进产品升级、营销创新，产品端提升颜值及功能，优化产品结构，上半年顺应市场对绿色睡眠产品的需求，开发出首款拥有双核抗菌防螨技术的自清洁抗菌床垫；营销端，与薇娅等KOL 合作探索直播电商模式，并开启店铺私域流量运营，今年618 期间，公司在天猫、京东、苏宁、唯品会等平台继续保持床垫类目销售第一的成绩。1H20 公司业绩受疫情影响有所承压，伴随国内疫情恢复、家居需求逐步释放，后续关注下游需求恢复进展。

    盈利预测与估值

    考虑下游需求仍在恢复，我们下调2020 年每股盈利预测8%至0.83元，维持2021 年盈利预测不变。

    当前股价对应2020/2021 年16.0 倍/13.9 倍市盈率。

    维持跑赢行业评级和14.80 元目标价，对应17.9 倍2020 年市盈率和15.5 倍2021 年市盈率，较当前股价有11.9%的上行空间。

    风险

    原材料价格大幅波动，行业竞争持续加剧。