事件：公司发布2023 年三季报，实现营业收入6.82 亿元，同比减少22.14%；归母净利润1.11亿元，同比减少49.88%，扣非净利润0.85 亿元，同比减少56.03%。单三季度来看，公司实现营业收入2 亿元，同比减少21.65%；归母净利润0.34 亿元，同比增长14.22%，扣非净利润0.26 亿元，同比增长18.81%，整体业绩符合预期。

    投资要点：

    设计公司库存去化持续导致封测拉单动力较弱，预计Q4 为拉货拐点。根据财报，公司大部分收入来自于CIS 行业，2022 年前五大客户占比72.58%，集中度较高，稼动率和客户订单强相关，我们预计主要因半导体行业景气度大幅下滑以及其下游客户库存去化仍在继续，导致公司稼动率略有调整影响毛利率，公司Q3 毛利率为35.86%，环比下滑4.85pcts。

    从CIS 头部公司财报来看，韦尔股份存货从Q2 末98.28 亿下降至Q3 的75.52 亿；思特威存货从Q2 末25.51 亿微降至Q3 的25.38 亿；格科微存货从Q2 末39.81 亿微增至Q3的40.22 亿，以上三家库存已无大幅恶化情况，Q4 有望出现拐点。

    汽车CIS 有望成为新增长引擎。根据Omdia 数据，2022 年全球CIS 市场规模为184.95亿美元，为过去七年来首次出现负增长。尽管CIS 市场受到了宏观经济因素的影响，但随着CIS 在汽车上的安装数量增加，汽车应用呈现显著增长，有望成为CIS 市场未来新的增长引擎。公司根据产品与市场需求持续进行工艺创新优化，一方面针对汽车电子应用领域的性能提升需求，大力推进车规STACK 封装工艺的开发创新，增加量产规模，提升生产效率、缩减生产周期与成本，持续提升在车规CIS 领域的技术领先优势与业务规模。

    有效拓展微型光学器件技术，半导体光学镜头业务规模显露头角。公司持续整合荷兰Anteryon、晶方光电微型光学器件的设计、研发与制造能力，扩大量产与商业化应用规模。

    Anteryon 前身是飞利浦光学电子事业部，目前最大客户为荷兰ASML，其混合镜头、晶圆级微型光学镜头（WLO）主要应用于光刻机的光学镜头以及MLA 方案下的汽车迎宾灯，和ams OSRAM 并列是全球少数掌握MLA 模组生产技术且量产的厂商。根据公司半年报，23H1 晶方光电实现净利润180 万元，Anteryon 实现净利润1277 万元。

    持续开展国际并购整合，推进产业链的拓展延伸。公司进一步加大对以色列 VisIC 公司的投资，大力拓展布局车用高功率氮化镓技术，并充分利用自身先进封装方面的产业和技术能力，为把握三代半导体在新能源汽车领域的产业发展机遇进行技术与产业布局。截止23H1，公司、晶方贰号产业基金合计持有VisIC 公司51.37%股权。

    调整盈利预测，维持“买入”评级。公司2022 年前五大客户收入占比72.58%（主要为CIS），在上半年受到下游消费电子疲软影响较大，随着头部CIS 库存逐渐去化，我们看好CIS 行业Q4 开始的反转力度。我们调整公司23-25 年归母净利润至2.04/2.79/3.29亿元（3.14/4.22/5.03 亿元），对应23-25 年PE 为77/55/47X，根据Wind，目前封测行业可比公司通富微电2023 年PE 为94X，维持“买入”评级。

    风险提示：客户订单不及预期；行业景气度不及预期；供应链风险。