受消费电子需求下滑及上半年疫情影响，1H22 低于此前预期晶方科技发布2022 年中报：收入6.20 亿元，同比下滑10.67%；归母净利润1.91 亿元，同比下滑28.70%；扣非归母净利润1.72 亿元，同比下滑27.54%，低于我们此前预期，主要是受消费电子需求下滑及上半年疫情影响。2Q22 单季度，公司实现收入3.15 亿元，同比下滑13.77%，环比增长3.31%；实现归母净利润0.99 亿元，同比下滑29.38%，环比增长7.80%。

    毛利率端，1H22 毛利率为48.7%，同比下降3.3ppt，我们认为主要是由于1）车载CIS 产线仍处于产能持续爬坡、生产效率/成本控制持续优化的过程中；2）疫情对生产管理、原材料供应、货物运输等环节的成本产生影响。

    以下事项对公司的净利润形成拖累：1）手机等消费电子类市场景气度下行导致收入下滑；2）由于合并了晶方科技产业基金及其控股子公司，公司并表范围发生改变，销售/管理/研发费用同比提升；3）确认为其他受益的政府补贴较上年同期有所减少（1H22 为2,156 万元，1H21 为3,227 万元）。

    发展趋势

    消费电子业务对业绩形成拖累，看好万物互联趋势下的CIS 市场需求及汽车CIS 产能释放。短期来看，全球手机景气度下行拖累公司收入，1H22 国内市场手机总体出货量同比下滑22%（中国信通院），2Q22 全球智能手机出货量同比下滑9%（Canalys）。但我们认为，智能制造/智能家居/机器人/无人机/AR/VR 等AIoT 产品长期有望驱动对CIS 的新需求。同时，我们看好车规CIS 产能持续爬坡带来的收入弹性，截至1H22，2020 年募集资金建设的12 英寸TSV 产线投资进度达60%，已实现规模量产且产能持续爬坡，同时公司导入豪威科技等头部车载CIS，对车载业务形成业绩支撑。

    公司积极进行产业链投资，新业务有序推进。公司投资以色列VisIC 公司布局车用高功率氮化镓技术，后者正积极与知名汽车厂商合作，开发800V 及以上高功率驱动逆变器用氮化镓器件和系统。公司持续推进MEMS、Filter等新产品的新工艺开发与量产导入，提升MLA 光学器件量产规模并推进MLA 产品在智能车灯、人车智能交互照明和机器视觉等领域的研发和推广。我们认为，公司的产业布局及新业务拓展未来有望迈入收获期。

    盈利预测与估值

    由于消费电子市场景气度下行持续，我们下调2022 年和2023 年的净利润20%和24%至5.98 亿元和8.01 亿元。当前股价对应26.6 倍2022 年市盈率和19.9 倍2023 年市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到行业估值中枢上移，我们维持除权后目标价26.31 元，对应28.7 倍2022 年市盈率和21.5倍2023 年市盈率，较当前股价有8%的上行空间。

    风险

    车规级产线建设/车载 CIS市场发展不及预期，消费电子市场下行持续。