业绩回顾

    　　1Q22 收入基本符合预期，归母净利润略低于我们预期晶方科技公布2022 年一季度报告：1Q22 单季度，公司实现收入3.05 亿元，同比下滑7.22%，基本符合我们预期；归母净利润9,191 万元，同比下滑-27.96%，略低于我们此前预期，主要是由于公司合并晶方产业基金及其控股子公司后，销售/管理费用率提升，叠加收到的政府补助较去年同期减少所致。

    　　发展趋势

    　　受消费电子需求影响一季度收入下滑，长期看好智慧物联趋势下CIS的封测需求。公司1Q22 的收入同比下滑7.22%，我们判断原因在于Q1 手机CIS的需求下行。根据Canalys，Q1 全球智能手机出货量同比下降11%。我们认为，智能家居/扫地机器人/无人机/VR/AR等产品有望驱动对CIS的新需求，叠加车载摄像头应用兴起，公司有望凭借技术、核心客户优势、产能规模等优势实现收入的快速扩张。

    　　展望未来，我们认为车规级产能持续释放，为公司长期业绩提供支撑。相较于COB封装，WLCSP+TSV工艺将助力实现更加小型化、更高可靠性的车载CIS产品。我们认为，作为WLCSP+TSV工艺的龙头厂商，公司有望受益车载CIS需求提振。在产能方面，随着工艺提升及产线扩充，公司12 寸车载CIS封装产能持续爬坡，截至2021 年底，2020 年定增募投的12 寸车规产线项目的投入进度已达54%，公司预计2022 年底完成项目建设。在客户方面，公司已经导入大客户豪威科技等头部车载CIS厂商，为车载业务形成业绩支撑。我们认为12 寸线扩产/传统8 寸线的车规级改造叠加车规产品的高价格，车载业务有望成为公司营收增量来源。

    　　毛利率基本维持稳定，并表范围改变导致费用率提升。1Q22 公司的毛利率为51.4%，基本与去年同期持平。公司的销售/管理/研发费用率为0.6%/5.0%/14.3%，同比提升0.5ppt/2.5ppt/1.2ppt，主要原因在于公司合并了晶方科技产业基金及其控股子公司（晶方光电及荷兰光学公司Anteryon）。根据公司公告，Anteryon晶圆级微型镜头业务商用化应用规模不断提升，我们认为公司的产业链布局开始展现创收能力，未来有望步入收获期。

    　　盈利预测与估值

    　　我们看好公司车规级业务带来的收入增量，维持2022 年7.48 亿元净利润和2023 年10.48 亿元净利润的盈利预测。当前股价对应2022/2023 年15.8 倍/11.3 倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于行业整体估值中枢下移，我们下调目标价18%至42.1 元，对应23.0/16.4 倍2022 年/2023 市盈率，较当前股价有45%的上行空间。

    　　风险

    　　车规级产线建设/车载CIS市场发展/消费电子业务不及预期。