事件：公司发布2021 年年度报告，实现营业收入14.11 亿元，同比增长27.88%；归母净利润5.76 亿元，同比增长50.95%，扣非净利润4.71 亿元，同比增长43.24%。公司四季度实现营业收入3.32 亿元，同比减少2.29%；归母净利润1.62 亿元，同比增长43.12%；扣非净利润0.98 亿元，同比减少5.99%，整体业绩符合预期。

    　　投资要点：

    　　传感器市场快速增长，带动公司业务规模及盈利能力持续提升。近年来随着5G、AIOT、算力算法的发展与提升，以摄像头为代表的传感器产品应用场景越来越丰富，推动手机多摄渗透率持续提升、安防等AIOT 市场持续增长、汽车摄像头智能化应用逐步普及、机器视觉应用快速兴起，使CIS 市场持续快速增长。2021 年公司实现营业收入14.11 亿元，同比增长27.88%；归母净利润5.76 亿元，同比增长50.95%；公司毛利率为52.28%，同比增长2.8pcts，净利率为41.01%，同比增长6.43pcts。从销量来看，公司晶圆级封装产品销售出货折合8 寸片为90.47 万片，同比增长21.3%，Fan-out 等芯片级封装产品销售出货4880.46 万颗，同比增长9.45%。

    　　车载CIS 卡位优势，把握汽车智能化契机。摄像头作为汽车智能化核心快速增长，预计下游汽车占比CIS 不断提升，根据Frost&Sullivan 数据，预计到2025 年车载CIS 出货量和销售额将达到9.5 亿颗和53.3 亿美元，预期2021-2025 年复合增长率将达到18.89%和21.42%，相比手机和安防监控领域规模增长更快。公司在汽车电子领域布局多年，与头部优质客户豪威、索尼等深度合作，伴随客户成长，随着车载CIS 赛道未来竞争逐渐激烈，预计龙头厂商有望将部分订单外包封测，OAST 模式在车载CIS 封测环节占比或大幅提升。

    　　此外，AEC-Q100 单轮次认证周期需1-2 年时间，较长的车规级认证周期筑起高准入门槛，保障了OSAT 厂商的先发优势，公司2018 年三季度便通过汽车电子终端客户认证并于2019 年开始逐步导入量产。

    　　国际化并购整合，产业链延伸拓展。公司积极开展产业链并购整合，通过收购晶方产业基金股权，实现对晶方光电及荷兰Anteryon 的股权控制，进一步加强业务与技术的互补融合，一方面推进Anteryon 公司的光学设计与混合光学镜头业务的稳步增长，盈利能力不断增强，同时有效提升晶方光电晶圆级微型光学器件制造技术的工艺、量产能力，实现商业化规模应用，WLO 在车用领域已开始实现规模化量产。2021 年公司参与投资以色列VisIC 公司，积极布局车用高功率氮化镓技术，充分利用自身先进封装方面的产业和技术能力，为把握三代半导体在新能源汽车领域的产业发展机遇进行技术与产业布局。

    　　下调盈利预测，维持“买入”评级。公司作为国内稀缺晶圆级封测平台，充分受益于优质大客户成长，汽车电子有望成为第二增长曲线。但受到半导体行业景气度及供应链短期扰动影响，我们调整22-23 年归母净利润至7.01/9.14 亿元（原7.89/10.09 亿元），并新增24 年归母净利润11.83 亿元，对应22-24 年PE 为20/16/12X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：大客户订单不及预期；半导体行业景气度不及预期；供应链风险。