业绩回顾

    　　2021 年业绩符合我们预期

    　　晶方科技公布2021 年年度报告：收入14.11 亿元，同比增长28%；归母净利润5.76 亿元，对应每股盈利1.41 元，同比51%，基本符合我们预期。

    　　对应4Q21 单季度，公司实现营收3.32 亿元，同比微降2%；归母净利润为1.62 亿元，同比增长43%。

    　　发展趋势

    　　受摄像头等传感器市场需求带动，公司芯片封测收入快速增长。2021 年手机多摄渗透率提升/安防监控市场持续增长/车载摄像应用兴起，以摄像头为代表的传感器市场快速增长，同时公司积极扩张产能，2021 年晶圆级封装产品产量达到91.6 万片（折合为8 寸晶圆片数），同比增长20%；芯片封测收入达到13.9 亿元，同比增长30%。我们认为，智能家居/扫地机器人/无人机/VR/AR等产品有望驱动对CIS的新需求，叠加车载摄像头应用兴起，公司有望凭借技术、核心客户优势、产能规模等优势实现收入的快速扩张。

    　　展望未来，我们认为车规级产能持续释放，为公司打开盈利空间。相较于COB封装，WLCSP+TSV工艺将助力实现更加小型化、更高可靠性的车载CIS产品。我们认为，作为WLCSP+TSV工艺的龙头厂商，公司有望受益车载CIS需求提振。在产能方面，随着工艺提升及产线扩充，公司12 寸车载CIS封装产能持续爬坡，2020 年定增募投的12 寸车规产线项目的投入进度已达54%，公司预计2022 年底完成项目建设。在客户方面，公司已经导入大客户豪威科技等头部车载CIS厂商，为车载业务形成业绩支撑。我们认为12 寸线扩产/传统8 寸线的车规级改造叠加车规产品的高价格，车载业务有望成为公司营收增量来源。

    　　公司积极进行产业链投资，技术储备迈入收获期。公司通过收购晶方产业基金，实现对晶方产业基金及其控股子公司（晶方光电及荷兰光学公司Anteryon）的并表，导致公司的销售费用/管理费用同比增长698%/89%，销售/管理费用率达到0.3%/4.3%。其中，Anteryon拓展了公司微型镜头制造能力，公司公告晶圆级微型镜头业务商用化应用规模不断提升，我们认为公司的产业布局开始显示出创收能力，未来有望迈入收获期。

    　　盈利预测与估值

    　　我们看好公司车规业务发展带来的收入增量，但考虑到手机等消费业务承压，我们下调2022/2023 年的净利润6%/8%至7.48/10.48 亿元。当前股价对应2022 年19.2 倍PE 和2023 年13.7 倍PE。维持跑赢行业评级，由于行业估值中枢下移，我们小幅下调目标价4.4%至51.5 元，对应28.1 倍2022 年市盈率和20.1 倍2023 市盈率，较当前股价有46%的上行空间。

    　　风险

    　　车规级产线建设/车载CIS市场发展/消费电子业务不及预期。