公司近况

    　　公司发布2021 年限制性股票激励计划草案。本次激励计划拟授予激励对象90 万股限制性股票，占当前总股本的0.27%；其中首次授予80%，预留20%。首次授予的限制性股票价格为31.09 元/股，激励对象为8 名公司核心技术（业务）人员。

    　　首次授予部分分三期授予，解除限售比例分别为40%、30%、30%，解除限售条件为2021-2023 年净利润较2020 年的增速分别不低于40%、65%、90%，我们计算对应2023 年7.3 亿元的盈利水平，对应2021-23 年24%的业绩CAGR。

    　　预留部分如果于2021 年授予，则考核要求与首次授予部分相同；如果于2022 年授予，则于2022-2024 年分三次授予，解禁条件为2022-2024 年净利润较2020 年的增速分别不低于65%、90%、115%，我们计算对应2024 年8.2 亿元的盈利水平，2021-24 年21%的业绩CAGR。

    　　评论

    　　我们认为此次激励计划是公司治理优化的重要一步。我们曾在此前报告中明确观点，认为晶方的员工激励制度仍有改善空间。公司历史上曾通过成立员工持股平台（2010 年）和实施限制性股票激励计划（2017 年）进行员工激励。但员工持股平台总持股比例不断被稀释，激励效果有限；2017 年限制性股票激励计划第二个解锁日恰逢行业下行，未达成解锁条件而流产。我们认为本次激励计划的激励对象聚焦于核心技术人员，体现了公司对核心技术研发的重视，亦是有助于完成公司员工激励制度优化的一块重要拼图。

    　　业绩目标不等同于业绩指引，但彰显公司长期发展的信心与决心。

    　　此次解除限售条件的业绩目标设定较为稳健，但股权激励的业绩目标不等同于业绩指引，我们维持对晶方未来两年业绩高弹性的预期。同时未来3-4 年的业绩目标对应20%以上的CAGR，体现了公司中长期发展的信心。复盘2019 年之前连续数年盈利规模稳定的情况，我们认为业绩目标印证了晶方的发展已迈入新增长阶段。

    　　估值建议

    　　我们维持公司跑赢行业评级和盈利预测。当前股价对应2021/22年34.1/23.4 倍P/E。维持目标价80.00 元，对应2021/22 年44.9/30.9倍P/E 和0.68 倍2022 年PE/G 水平，对应32%的股价上行空间。

    　　风险

    　　股权激励实施不及预期；车载CIS 封装业务扩张不及预期；图像传感器市场景气度不及预期；客户集中度较高。