投资要点

    公告：公司发布2019年年报，营业收入5.60 亿元，同比下滑1.04%，归母净利润1.08 亿元，同比增长52.27%。其中Q4 收入2.19 亿元，同比增长55.58%，归母净利润5639 万元，同比增长38.48%。

    CIS 高景气，单季收入创新高。公司全年收入5.60 亿元，同比微幅下滑1.04%。分季度来看，公司自Q1 收入低点以来环比持续改善，至Q4 已实现单季收入2.19 亿元，同比增长55.6%，为上市以来新高。这主要得益于CIS 需求爆发，尤其自第三季度以来，小米等终端厂商的新品大幅从双摄向四摄跃进，带动CIS 需求和公司订单快速增长，产能利用率处于较高水平。

    技术工艺提升，盈利能力持续改善。公司全年毛利率39.03%，同比提升11.09 个百分比，其中Q4 单季毛利率41.70%，延续Q3 高水平，主要是由于公司技术工艺改善提升、生产效率提高。费用率方面，公司费用率自Q1 以来逐季改善，至Q4 单季费用率为18.95%，环比改善4.96 个百分点，展现公司经营管理能力的持续提升，结合毛利率提升带动公司Q4 净利率环比提升4.19 个百分点，盈利能力显著改善。

    多摄和生物识别需求强劲，产能扩充提供充足成长动能。展望未来，手机摄像头升级将驱动CIS 封测需求持续高景气，手机三摄、四摄趋势明显，且我们判断多摄将快速下沉至低价位手机，带动800 万像素以下CIS 封测需求大幅提升，预计短期内将持续供不应求，公司作为全球CIS 封装龙头，技术和规模优势明显，预计将显著受益。生物识别领域，超薄指纹芯片有望成为3000元以上价位手机标配，在5G 时代大放异彩，公司TSV 技术可用于指纹芯片封装，配合国内知名指纹芯片厂商，为公司带来新的潜在增长点。此外，公司成功进入汽车电子领域，市场潜力巨大，长期来看有望再造一个晶方。产能方面，公司兼具成规模的8 寸和12 寸封装产能，且拟募投扩充年产18 万片12 寸传感器模块，定位影像传感器和生物识别传感器，注入新的增长动力。预计公司20-22 年净利润为4.5、5.5、6.6 亿元，对应当前股价（2020 年3 月30 日收盘价）PE 为46.7 倍、37.9 倍、31.4 倍，给予“审慎增持”评级！

    风险提示：手机多摄渗透不及预期；超薄屏下指纹渗透不及预期；汽车电子市场需求不及预期。