公司是国内领先的高端环氧树脂龙头企业，当前环氧树脂行业景气度上行，公司有望受益；中长期在碳达峰、碳中和背景下，风电行业快速发展，将大幅提升环氧树脂需求空间；向产业链下游覆铜板领域延伸，进一步提升盈利水平；持续扩充产能并进一步走向高端化，看好公司长远发展。

    　　国内领先的高端环氧树脂龙头，将受益于行业景气度上行。公司目前主要生产高端电子级环氧树脂产品，进口替代空间大，近期环氧树脂行业供给端受能耗双控影响较大，产品价格持续上涨，盈利水平提升明显，随着下游需求旺季来临，预计供需关系将趋紧，产品价格有望进一步上涨。公司现有环氧树脂总产能15.5 万吨/年，将充分受益于产品价格上涨。

    　　风电行业迎来快速发展期，将大幅提升环氧树脂需求空间。风电叶片是环氧树脂重要应用领域，2020年中国风电新增装机容量71.7GW，同比增长179%，在碳达峰、碳中和背景下，我国风电行业迎来快速发展期。根据国际权威机构研究，若2050 年实现净零排放，则每年需新增280GW 风电装机容量，较2020 年提高近200%，将大幅提升环氧树脂市场需求空间。

    　　向产业链下游覆铜板领域延伸，进一步提升公司盈利水平。覆铜板是PCB 核心基材，近年来全球覆铜板产业逐步向中国大陆转移，预计2026 年我国刚性覆铜板市场规模将增长至830 亿元，年均增长约7%。覆铜板为电子级环氧树脂下游，公司2020 年通过外延收购进入该领域，有效加强了产业协同。公司现有覆铜板产能1440 万张/年，半固化片产能2880 万米/年，与优质客户之间具有良好的合作关系和品牌形象，为覆铜板业务持续发展打下坚实基础。

    　　持续扩充产能并进一步走向高端化，看好公司长远发展。2020 年7 月公司完成7.5 万吨/年环氧树脂扩产项目验收，规划新建液态环氧树脂产能14 万吨/年；2020 年 8 月无锡宏仁二期覆铜板 720 万张/年、半固化片1440 万米/年项目竣工投产。目前公司高频高速 5G 电路板用树脂和覆铜板开发项目进展顺利，未来将进一步扩宽在高频高速产品领域的生产应用，无锡宏仁与上市公司整合后，双方加快了高端材料研发进度，看好公司做大做强。

    　　给予“强烈推荐-A”投资评级。预计2021-2023 年公司归母净利润分别为5.01亿、6.40 亿和8.02 亿元，EPS 分别为0.55 元、0.71 元和0.89 元，PE 分别为17 倍、13 倍和10 倍。首次覆盖，给予“强烈推荐-A”投资评级。

    风险提示：产品价格下跌、原材料价格波动、新产能释放不及预期。