事件:公司10 月24 日发布 2017 年三季报,实现营业收入 8.17 亿元,同比+22.97%;实现归母净利润 3679 万元,同比+93.11%。公司前三季度EPS 0.06 元。其中三季度单季度实现净利润 1932 万元,同比+737%。 公司业绩符合预期。
产品价格上涨,价差拉大,毛利率创新高。七月份以来,下游覆铜板行业持续景气,成本端环氧氯丙烷价格从7600 元/吨持续上涨至目前的12000 元/吨,推动环氧树脂价格从16000 元/吨上升至目前的21000 元/吨,涨幅超过30%,理论价差从5000 元/吨不到扩大到7000 元/吨左右。根据公司披露的经营数据,公司环氧树脂前三季度单季度销量分别为16626、18853、19979 吨,均价分别为15073、14127、14971 元/吨,理论价差分别为4673、4262、5001 元/吨。三季度环氧树脂价差环比拉大约800 元/吨,与我们跟踪到的趋势一致,销量也有了一定幅度的提升。受益于产品涨价,公司三季度单季度毛利率达到15.33%,为公司上市以来历史最高,比去年三季度的10.92%提高了4.41%,环比二季度的10.33%提高了5%,公司业绩拐点向好明显。
募投项目开车,打开成长空间。公司是电子级环氧树脂龙头,主要下游是覆铜板,主要客户包括金安国纪、超声电子、上海南亚等。2017年9 月12 号,公司取得 “危险化学品建设项目试生产(使用)方案备案告知书”。2017 年9 月27 号,公司试生产首次投料顺利产出。公司现有产能7.3 万吨,募投11.7 万吨产能投产以后,公司产能将达到19 万吨。募投项目中高端产品占比较高,有望受益于国内覆铜板行业的持续发展,实现快速放量,显著增厚公司业绩。
估值与评级。预测公司2017-2019 年净利润分别为0.65 亿、1.20 亿和1.70 亿元, EPS 分别为0.11 元、0.20 元和0.28 元,对应PE 分别为56 倍、30 倍和21 倍,维持“增持”评级。
风险提示。原油价格大幅波动,募投项目产能爬坡不达预期