投资建议

    下调奥康国际至中性评级，下调目标价21%至13.44 元/股，对应18 倍2019 年P/E，隐含16%上行空间。理由如下：

    2017 全年及2018 年1 季度业绩未现复苏：2017 年公司收入32.62 亿元，同比增长0.4%；净利润2.26 亿元，同比下跌25.8%，对应每股净利润0.56 元。4Q17 单季收入增长2.8%，归母净利润下跌29.9%。1Q18 公司收入8.68 亿元，同比下跌1.6%；归母净利润1.19 亿元，同比增长4.8%。业绩持续不振因期间费用同比提升较多。

    鞋类行业增速趋缓，竞争加剧：根据Euromonitor 数据，中国鞋类市场由2011 至2013 年10%以上的年均增速回落至2017 年5%的水平，预期未来5 年将维持约6%的行业增速。

    就竞争格局来看，鞋服领域国际领军品牌市占率持续提升，中游品牌竞争压力加剧。我们预计鞋业的终端销售表现或将自下半年起缓慢复苏。

    2018 上半年公司业绩或将继续承压：2018 年开店控制在100家以内，其中斯凯奇年计划开店30~50 家，且集中在下半年。

    同时结合上半年国内消费环境及鞋服品牌终端消费表现，我们预期奥康国际各品牌的同店销售表现季度环比仍难言改善。随着员工费用及广宣开支的节省，费用端压力或将有一定程度的减轻。

    我们与市场的最大不同？随着鞋服市场竞争加剧，斯凯奇国内业务发展或将不及预期。

    潜在催化剂：单店店效提升带动公司盈利能力改善。

    盈利预测与估值

    下调2018 年每股盈利预测5%至0.68 元，下调2019 年每股盈利预测10%至0.75 元，对应同比增长21%、10%。

    公司当前股价对应17 倍及16 倍2018 年及2019 年市盈率。下调目标价21%至13.44 元/股，估值切换至18 倍2019 年P/E，隐含16%上行空间。

    风险

    终端库存高企风险；斯凯奇表现低于预期风险。