投资要点

    业绩表现低于市场预期。2015年上半年,公司实现主营业务收入7.25 亿元,同比增长17.07%;实现净利润1.25 亿元,同比下降1.6%,其中归属于母公司所有者的净利润为5827 万元,同比下降39.42%,对应EPS为0.11 元,业绩表现低于市场预期。公司净利润下滑主要因为公司在移动业务投入加大导致成本上升以及人民澳客互联网彩票业务暂停等因素影响。

    业务转型带来成本上升,彩票业务暂停影响业绩。上半年,公司积极推进战略转移和业务转型,规模、投入加大导致营业成本上升39.15%,销售、管理、财务费用分别上升20.61%、35.61%、135.91%,均高于收入增速,导致业绩承压。2015 年2 月,互联网彩票业务叫停使人民澳客处于暂停状态,互联网彩票属于公司毛利率最高的业务板块,上半年仅贡献收入4608 万,同比下降48.16%,彩票业务收入下滑给公司业绩带来负面影响。

    广告业务趋于平缓,移动转型战略持续推进。上半年,在互联网广告投放量趋于紧缩的大背景下,公司实现广告收入2.74亿元,同比增长19.12%,增速有所放缓。移动转型战略持续推进,上半年公司实现移动增值收入2.75亿,同比增长44.16%。除继续与三大运营商在手机短信、阅读、动漫、游戏等领域深度合作之外,微屏软件积极探索移动游戏研发和人民视讯扩充内容资源等项目进展顺利。我们认为,移动端业务未来有望在业绩端发力。

    巩固领先媒体地位,以品牌高度构筑主流新媒体平台。公司持续巩固领先媒体地位,据iAdTracker 数据,公司上半年在国内互联网广告市场份额较去年同期提升4 个位次;网站日均访问总数同比增长89%;6 月末微博粉丝总数接近6000 万,较去年年末增长30%。我们认为,人民网是具有核心品牌价值的媒体平台,公司有望积极发挥自身优势,同时借助政策红利,推行相关创新与改革,并继续沿着产业链战略布局垂直外延领域,打造具有核心影响力的主流新媒体平台。

    风险提示。经济波动对广告增长的影响;互联网和移动互联网项目收入波动的风险;新业务发展风险。

    盈利预测、估值及投资评级。新闻类门户网站监管趋严导致的互联网广告投放情况收缩使得公司广告业务增速放缓,综合考虑到当前移动业务拓展迅速带来的成本上升、互联网彩票政策暂停带来收入影响等因素,我们下调公司2015-2017 年的EPS 预期至0.34/0.46/0.65 元(原预测为0.38/0.52/0.70 元)。当前价15.45 元,对应2015-2017 年PE 为45/33/24倍,考虑到监管背景下公司未来的广告业务扩容压力,以及彩票业务恢复不确定性较大,我们下调公司至“增持”评级。参考信息服务及互联网广告行业可比公司估值水平,给予公司目标价17.63 元,对应2016 年38倍PE。