投资要点:

    公司披露 2015 年半年报,报告期内实现营收 7.25 亿元、同比增长 17.07%,实现净利润 5827.97 万元,同比下滑 39.42%。 首次出现业绩下滑,主要是由于 1) 公司子公司人民澳客暂停互联网彩票服务,导致互联网彩票业务营收大幅下滑; 2)广告业务和信息服务业务营收增速放缓、毛利率下降导致。

    媒体影响力继续加强: 报告期内,人民网位列中央重点新闻网站综合传播力首位,上半年网站日均访问者总数同比增长 89%,在人民微博、新浪微博、腾讯微博三大平台的微博粉丝总量接近 6000 万,较去年年末增长超过 30%。

    入股网星传媒,补充广告销售渠道: 根据公司披露,公司 2015 年 1 月以 2240 万元取得网星传媒 40%股权。根据公开资料,网星传媒成立于 2010 年,专注于互联网各大通路资源整合营销及特色互动营销, 基于公共场所互联网接入(有线和 Wi-Fi)推出完善的信息安全产品及服务解决方案,并布局移动互联网广告增值和 O2O 业务,目前处于高速发展期。 网星传媒具有一定广告主资源,可一定程度补充人民网广告销售渠道的短板。

    外延并购支持移动增值业务较快增长: 报告期内,公司移动增值业务营收 2.75 亿元,同比增长 44.66%,其中人民视讯贡献 6243 万元,增长 7.23%;古羌贡献 7316.5 万元,增长 30.12%;微屏软件贡献 6249 万元。 前期外延并购标的支撑公司移动增值业务的较快增长。

    广告业务短期内难以突破目前体量: 报告期内, 公司广告业务实现营收 2.74 亿元,同比增长 19.12%,增量主要系收购的网星传媒贡献。由于网星传媒目前尚未实现盈利,因此拖累广告业务整体毛利率,报告期内,广告业务毛利率为 40.79%,减少 14.31个百分点。传统互联网广告增速明显放缓,而移动端并没有形成明确的趋势,我们认为未来两年,公司广告业务将难以显著突破目前的体量。

    投资建议: 互联网彩票业务放开时间难以预计,我们暂不考虑互联网彩票业务收入,下调 2015 年盈利预测至 0.28 元,下调比例为 26%,目前对应 PE 为 55.64X; 2016至 2017 年 EPS 为 0.28 和 0.32 元,若互联网彩票重启,则有望增厚业绩 50%左右。公司是国家建立综合性传媒集团的首选受益标的,且考虑到互联网彩票业务重启为公司业绩带来较大弹性,暂时维持“增持”评级。

    风险点: 传统互联网广告投放量下滑、经济疲软使广告投放量低于预期、互联网彩票重启低于预期