14年收入结构进一步改善，移动增值业务快速增长

    2014年，人民网实现营业收入15.84亿元，同比增长54%；归属于母公司股东净利润3.30亿元，同比增长21%。其中，移动增值业务实现收入4亿元，同比增长69%，成为贡献公司营收的主要因素之一；互联网彩票业务实现收入2.9亿元，同比增长近13倍。

    监管喊停互联网彩票，短期影响负面

    根据相关部委要求，人民网下属控股子公司人民澳客自2月28日起暂停体彩、福彩的彩票委托业务。这是自2007年以来政府第五次叫停互联网彩票。14年互联网彩票业务占公司营收比18%，考虑到监管因素的负面影响，我们相应下调15年EPS约3个百分点。

    中长期增长潜力仍然可期

    我们认为，本次整顿本质上是为了进一步规范互联网彩票行业、为下一步互联网售彩牌照的颁发做准备，长期来有利于促进行业健康有序发展；人民网作为权威性主流媒体，旗下的人民澳客有望成为首批获颁牌照的售彩网站。此外，随着移动互联网市场规模的不断扩张，我们预计公司移动增值业务在经过多方位布局之后，有望维持快速发展的态势，成为新的增长点。

    估值：维持“中性”，目标价63.9元

    考虑到上述因素，我们将2015年EPS预测下调3%至0.92元，将16-17年EPS分别上调5%/16%至1.26/1.57元。我们基于瑞银VCAM现金流贴现模型得出新目标价63.9元（无风险利率下行，WACC从8%下调至7.8%），对应2016年51倍PE。