投资要点:

    收入增速符合预期,但还原税收优惠业绩低于我们预期。今年上半年,公司实现营业收入6.20亿元,同比增长50.18%,实现净利润1.27亿元,同比增长22.69%;归属于母公司所有者净利润0.96亿元,同比下降4.25%,对应EPS为0.17元。营业收入继续保持高速增长,实际业绩增速基本符合预期。考虑税收优惠延续的先计后返影响,我们判断公司上半年实际归属上市公司股东净利润同比增速在20%以上,但低于我们前期预期的40%。

    品牌影响力继续上升,移动保持爆发增长。报告期内,公司影响力持续稳健提升。根据Alexa统计,2014年上半年网站综合排名持续提升,截至6月底,Alexa全球网站排名提升至60名左右,最高排名37,体现公司品牌影响力。公司广告收入在大环境放缓的背景下,积极发力移动端增值业务,移动增值收入同比增长90.35%,毛利率提高了18.63个百分点。

    以人民澳客为着力点,积极布局体育产业。2014年,随着世界杯、欧冠联赛等的到来,移动互联网彩票领域将进入“井喷年”。公司互联网彩票相关业务收入8968万元,呈现爆发式增长,我们乐观估计2014年人民澳客网彩票销售规模或将超过30亿元。我们认为,人民澳客网是公司品牌价值变现的重要突破,是其未来积极布局体育产业的着力点,我们积极看好以人民澳客为代表,兼顾体育、互联网和娱乐的互联网彩票领域。

    布局产业链,构建具有核心竞争力的媒体平台。近期《关于推动传统媒体和新兴媒体融合发展的指导意见》的 审议通过,标志政府将继续进一步推动利用互联网思维提升核心媒体的影响力,我们坚定认为人民网是当下最具有核心品牌价值的媒体平台,公司有望积极发挥自身优势,同时借助政策红利,推行相关创新与改革。公司公告通过自有资金和子公司澳客共同收购微屏软件,积极布局互联网,未来将继续沿着产业链战略布局的垂直领域,打造具有核心影响力的媒体平台。

    风险提示:经济波动对广告增长影响;互联网和移动互联网项目收入波动的风险;新业务发展风险。

    盈利预测及估值。公司主营业务保持快速发展,“净网”行动暂时扰动公司业务发展,但互联网彩票业务逐步放量,公司对于收入追求多于净利润,我们预测公司2014-2016年EPS分别为0.71/1.00/1.30(原预测为0.75/1.05/1.36元);当前价44.15元,对应2014-2016年PE为57/42/32倍,给予公司2015年50倍PE,对应目标价50元。鉴于公司在传统媒体与新兴媒体融合的战略位置,以及业务布局与媒体经营品牌高度,我们维持公司“买入”评级,考虑公司互联网思维对体育产业布局,建议投资人继续积极把握公司的中线价值。