一、 事件概述
近期,人民网公司公布2014年中报业绩:公司营收6.20亿元,同比增长50.18%;归属于母公司所有者净利润0.96亿元,同比下降4.25%,基本每股收益0.17元。我们认为,公司业绩下滑瑕不掩瑜,在传媒产业改革的大浪潮中,公司作为央企背景新媒体标的,独具稀缺性;强烈政策扶持预期下,公司未来有望发展成中国首家新型媒体集团。
二、 分析与判断
上半年营收增长50.18%,净利润下降4.25%,主因预缴25%的所得税影响净利
1、业绩低于我们此前预期。(1)业绩下滑主要原因是:A、公司税收优惠政策13年底到期,国家经营性文化企业转企改制免税政策细则尚未出台,公司上半年预缴所得税,导致费用提升,我们认为撇开所得税预缴影响,公司上半年净利同比增速应在30%左右。B、自2014年4月中旬至11月,国家在全国范围内统一开展打击网上淫秽色情信息“扫黄打非·净网2014”专项行动,对公司广告业务造成一定影响。随着整改完成,我们认为下半年公司广告业务会迎来恢复性增长。
2、(1)报告期内公司各项业务增速如下:广告及宣传服务(+6.7%)、移动增值业务(+90.35%)、信息服务(+18.52%)、技术服务(-42%)。(2)报告期内公司各项业务收入占比如下:广告及宣传服务(37.13%)、移动增值业务(30.69%)、信息服务(16.89%)、技术服务(0.82%)。(3)外延并购方面,古羌、澳客等子公司发展状况良好。公司占股40%的澳客网半年度净利润3,136.03万元;公司占股69.25%的古羌科技半年度净利润1,627.26万元。此外,公司参股51%的手机视频类公司人民视讯上半年净利1,123.65万元。
3、2014年上半年公司综合毛利率为54.38%,较去年同期提升1.63个百分点。受公司并购及业务规模扩大等因素影响,期间费用率36.28%,提升10.47个百分点。其中,销售费用率为23.26%,较去年同期提升2.79个百分点;管理费用率为13.32%,较去年同期提升2.11个百分点;财务费用率-0.30%,较上年同期提升5.57个百分点。
公司拟与人民澳客合计斥资1.827亿收购微屏软件35%股权,拓展手游业务
1、人民网拟使用不超过人民币3,654万元自有资金,拟同意子公司人民澳客使用不超过人民币14,616万元,共同出资收购微屏软件科技(上海)有限公司35%股权。标的股权的转让价格最终确定为不超过18,270万元(按照2014年5,800万元净利润、9倍估值测算),不低于13,230万元(按照2014年4,200万元净利润、9倍估值测算)。
2、微屏软件业绩承诺为:2014年~2016年扣非净利润分别不低于5,800万元(或4,200万元)、7,200万元、8,900万元。对应收购PE为9.0倍、7.3倍、5.9倍。
3、公开资料显示,微屏软件科技(上海)有限公司,是一家拥有专业研发人员并致力于为广大中国互联网用户提供高质量的数字互动娱乐体验的游戏软件公司。微屏软件科技(上海)有限公司很早就开始了移动互联网游戏的战略布局,目前已形成近百人规模的开发型团队。公司对于手游的自主研发、运营和推广都有着非常丰富的经验和广泛的渠道资源。微屏除了在棋牌游戏这块优势阵地上树立了行业品牌外,业已开始筹谋更多新的休闲手游。
传统媒体与新兴媒体融合发展背景下,公司标的稀缺性凸显,或成为中国首家新型媒体集团
1、2014年8月18日,习近平主持召开中央全面深化改革领导小组第四次会议时提出“推动传统媒体和新兴媒体融合发展”,其中提到要“着力打造一批形态多样、手段先进、具有竞争力的新型主流媒体,建成几家拥有强大实力和传播力、公信力、影响力的新型媒体集团”。我们认为,公司作为“中央新闻媒体第一股”,独具三大优势,有望在“传统媒体与新媒体融合”的浪潮中成为政策的率先受益者,发展成为“新型媒体集团”。
2、公司三大优势如下:(1)公司是目前 A 股唯一一家具有央企背景、拥有独立采编权的新闻网站,肩负新政府民族复兴“中国梦”宣传重任,权威新闻内容变现空间可观;(2)公司实际控制人“人民日报社”属于国家党报机关,更是国内传统媒体龙头企业,公司作为其旗下独家新媒体上市平台,具备反向融合传统媒体,实现传统媒体资产注入的潜质;(3)国家领导人对体育产业日益重视,公司旗下的人民澳客从事体育彩票类业务,将是未来我国体育产业蓬勃发展过程中的率先受益者。
三、 盈利预测与投资建议
我们认为,公司有望成为中国首家“新型媒体集团”,最先受惠于国家对传媒产业的扶持政策,公司后续资源整合预期强烈。预计公司 2014~2016 年 EPS 分别为 0.62元、1.00 元与 1.37 元,对应当前股价 PE为 71X、44X 与 32X,维持“强烈推荐”评级。在传统媒体与新兴媒体融合发展背景下,我们认为可给予人民网 100 倍 PE,未来 12 个月合理股价为 62 元。
四、 风险提示:
1、网站用户访问量增速不达预期;2、宏观经济下滑影响广告收入;3、内容价值变现能力不达预期。