事 项

    公司发布2014年1季报,实现营业收入2.97亿,同比增长58.9%;营业成本1.36亿,同比增长42.4%;营业收入增速快于营业成本增速,使得毛利率同比提升5个百分点至54.4%;三项费用合计1.08亿元,同比增长95.1%;实现归属母公司净利润0.45亿,同比增长31%。

    主要观点

    1. 财务指标解读:(1)公司营收同比大幅增长58.9%,主要是因为移动增值业务和部分子公司收入显著增长。(2)营业成本同比增长42.4%,主要是因为子公司数量、员工人数、办公面积等增长显著。(3)销售费用同比增长50.6%,主要是因为职工薪酬、市场推广等各项费用增加。(4)管理费用同比增长68.7%,主要是因为子公司数量增加,各项费用相应增加。(5)所得税费用同比大幅增长,主要是公司按照相关规定享受企业所得税免征的税收优惠期限已于2013年12月31日到期,依据《国务院办公厅关于印发<文化体制改革中经营性文化事业单位转制为企业和进一步支持文化企业发展两个规定的通知>》(国办发[2014]15号):“经营性文化事业单位转制为企业后,免征企业所得税”,但由于相关实施细则尚未出台,因此公司在1季度计提并预缴了企业所得税。(8)经营活动产生的现金流量净额同比大幅增长,主要因为公司业务规模扩大,营业收入同比大幅增长。

    2. 重申“三层逻辑看人民网投资价值”:第1层(长逻辑),国家需要人民网这样的新一代传播窗口,人民网兼具国有背景、市场化机制双重属性,可以说国家战略和人民网的属性高度契合,这就为人民网长期成长提供了政策资源动力源;第2层(中逻辑):中国文化传媒互联网产业有很多细分领域更适合人民网,或者说人民网更具优势,这就为人民网的外延拓展升级提供了广阔的空间;第3层(短逻辑):人民网的地方广告、舆情信息、移动增值业务还有很大成长空间,未来会不断深度介入垂直互联网,这就为公司短期、中期、长期业绩快速增长提供持续动力源。

    3. 我们预测公司2014-2016年EPS分别为1.51/2.02/2.79元,当前股价对应14-16年PE分别为48/36/26倍,维持推荐评级。公司后续看点:(1)互联网彩票是人民网今年非常大的投资亮点。人民澳客和500彩票网是垂直彩票网站的顶尖双雄,今年互联网彩票存在6波潜在催化剂(排序不分先后,可能叠加交织):第1波、电话销售牌照发放;第2波、互联网牌照发放预期或试点;第3波、世界杯等体育赛事刺激;第4波、彩种放开或放松,加速引爆销量;第5波、彩票移动端数据爆发;第6波:互联网企业/线上线下渠道泛彩票化。(2)垂直领域等布局的落地。我们判断公司未来将重点考虑互联网体育、互联网金融、互联网教育、互联网视频娱乐等垂直领域的布局。

    风险提示:传媒板块估值中枢下移,外延进程低于预期。