人民网2014年4 月19日披露2013年年报。2013年收入10.28 亿元,同比增长 45%,略超我们预期;归属于母公司净利润2.73 亿元,同比增长30%,合EPS 约0.99 元,略低于我们的预期,主要是政府补助和项目收入较我们估测偏少,但扣非后净利润同比增长37%,与我们预期基本一致。同时,公司拟10转增10派5 元。

    点评:

    公司2013 年收入保持了快速增长,成功迈入10亿级别,其中,地方网站广告、移动增值业务表现均可圈可点。2013年公司广告业务 5.41 亿元,同比增长 37% ,根据我们对行业的调查,PC门户网站的广告增速多在 15%-20%左右,预计公司也不会偏离过多,这说明地方网站广告取得了 50-80%的增速。移动增值业务收入 2.54 亿,同比增长 116%,母公司及子公司人民视讯收入增长均在 90% 以上,子公司环球在线移动业务增速近 70% ,另外看书网的并表也贡献了约 5000万的增量。而且,随着地方分公司业务的理顺,地方网站仍有较大挖潜空间;手机内容审核的重要性更加凸显,有望带动移动增值业务继续快速增长。

    人民澳客于去年底并表,彩票业务今年将迎来大发展。2013年9 月,公司与北京爱乐帮科技、北京大台科技共同出资5000万元设立人民澳客传媒科技有限公司,其中公司出资 2000万元,占总股份 40%,由于公司相对控股,2013年澳客约并入2100万收入和 1000万利润(600 万少数股东权益)。根据财政部公布数据,2014年Q1体育彩票销售额同比增长 17.1% ,其中竞猜型彩票销售同比增长 29.6% 。根据 500 彩票批露的 F-1 文件,其 2014年Q1流水达10.55 亿元,超过之前指引的8-9 亿区间。行业的稳健增长、龙头公司地位强化趋势明显,我们判断澳客销量应该和 500 彩票位于类似量级,但利润率应该暂时偏低,因为澳客在 Q1启动了声势浩大的微信送彩票营销手段,活动收效良好,约新增百万移动用户。随着体彩单场胜负过关游戏的新彩种上线、世界杯的到来,澳客的销量也将在 Q2和Q3迎来爆发期。

    2013年表现一般的是信息服务业务,收入 1.87 亿,同比增长 4%,同时毛利率下滑了 19个百分点到45% ,有两方面的原因:(1)财政部固定项目收入有所减少,2011年财政部收入曾达到 7200万元,而推测 2013年不足4000万元,在成本变动不大的情况下,对利润率影响较大;(2)舆情服务收入增长可观的同时投入也比较大,导致毛利率也有所下滑。

    我们认为一部分技术含量偏低的收入减少并不是坏事,这侧面肯定公司市场化方面能力,同时,公司的资源优势并没有弱化,这从去年公司移动增值业务的快速成长就能看到(手机审核业务是重要推动力)。

    公司布局逐步完善,发展思路清晰。(1)公司以加强自身网站影响力和话语权为出发点,巩固主流思想舆论导向;(2)公司重点强调了移动新闻客户端,推测公司将立足于内容资源优势,在移动端建立优势;(3)在新闻之外,公司已布局的澳客在互联网彩票、看书网在手机阅读上均为细分行业龙头,未来则继续会在商业化的垂直频道建设上发力,如财经、教科文体等领域均为可能的外延方向;(4)整合地方资源来与上述三点交相呼应。

    盈利预测与投资建议:

    不考虑公司可能新推进的并购项目,预计 2014、2015年公司EPS 分别为1.44 元和1.90 元,目前股价对应 PE分别为55和42倍,从 PE水平看已经较高。但我们认为,第一,我们的预期不包含新增并购;第二,即使市场考虑新项目,只敢预期基于运用现金的小规模并购,有关股权并购的运用受制于大股东只持有57.65%股权并无现实可操作性,但长期看,随着国家对国有传媒企业“特殊管理股”制度的推进,这一限制也有望突破。因此公司业绩上存在一定弹性。同时,公司由于独特的权威内容上拓展商业模式的能力,目标应远不止于未来 3 年业绩的快速增长,而是寄托了政府“主流媒体努力占领网络信息传播的制高点”的期望,因此可给予一定估值溢价,以反映其独特的政治属性带来的增长潜力。按2014年55倍PE、2015年50倍PE,对应目标区间 79-95 元,维持“增持”评级。

    主要风险:原有的资源依托惯性与市场化运营之间如何平衡。