人民网10月11日公告,拟使用超募资金2.49 亿元收购成都古羌科技有限公司69.25%的股权,古羌科技旗下看书网是国内著名的原创小说网站,拥有超过2 万注册作者和300 万注册用户,在移动阅读基地排名靠前。

    点评:

    收购概况。古羌科技 2012年收入7788万,利润 1554万,承诺2013-2015 年净利润分别为 3300万、4400万和5300万,收购对应 PE分别为11倍、8 倍和7 倍。其中,投资人红杉投资、阮谦退出,管理层高辉、王亚涛、李朝阳出让部分股权并具有盈利补偿义务,若在业绩承诺期内的累计净利润超过各年承诺净利润数总和,超出部分的 30%奖励给管理团队。

    收购标的和公司形成一定互补。看书网的受众偏向于低年龄、低学历和低收入人群,与人民网目前的用户存在显著不同。看书网通过多年积累,摸索出一整套包装作者、打造影响力的运作模式,在运营商阅读基地也小有成绩,但缺乏更多的上层资源;而人民网不仅与三大运营商有股权、业务上的合作关系,也亟需在无线业务线上能提供出更多的产品。人民网与标的公司整合后有望发挥各自优势。

    外延扩张谨慎前行,为后续积累经验。公司现金资产 20亿,管理层也明确表态会寻求合适的并购机会,本次整合古羌科技应是外延路上的一次试水。不同于报刊等国企并购的动因在于主业不可逆转的下滑,公司本身的业务在可预见的3-5年内都有较大的提升空间。因此公司的并购一定不会仅追求 EPS 的增厚,而是希望通过并购能激发双方的联动效应,因此,具备媒体属性、具有内容或渠道的上下游企业和从事数据挖掘、云监测等的互联网公司等对象值得期待。长期看,外延扩张战略的推进一定是公司坚定的战略。

    盈利预测与投资建议:

    暂不调整公司 2013年的盈利预测 1.15 元,上调2014年EPS 至1.64 元(+7%),以反映本次并购的利润增厚。当前股价对应2013-2014 年动态PE估值分别为 76倍和53倍,从估值水平看已经较高。但我们认为,公司由于独特的权威内容上拓展商业模式的能力,目标应远不止于未来 3 年业绩的快速增长,而是寄托了政府“主流媒体努力占领网络信息传播的制高点”的期望,因此可给予一定估值溢价,以反映其独特的政治属性带来的增长潜力;同时公司所追求的外延扩张,不仅能带来超预期的盈利贡献,更是基于协同效应的积极尝试。综合考虑公司独特的业务属性和外延扩张的战略,维持“增持”评级,按 2014年50-55 倍PE,对应目标区间 82-90 元,如果因为系统风险下跌可以继续配置 。

    主要风险:原有的资源依托惯性与市场化运营之间如何平衡。