人民网(603000)2013年8 月22日公布2013年半年报。2013年H1公司收入4.13 亿元,同比增长41%;净利润1亿元,同比增长55%,合EPS 约0.36 元。上半年业绩略超我们全年50%的预期。

    点评:

    广告业务收入2.16 亿元,同比增速近 40%。广告快速增长一方面受益于行业景气度,从上半年几家门户网站的增速来看,新浪15% 、搜狐 35% 、网易 26% 、凤凰新媒体 36% ,相对去年同期及下半年均表现出不同程度的好转迹象。在传统媒体广告不断下滑的背景下(除电视、电台),互联网广告整体仍表现出较强的态势;另一方面,公司自身作为行业的后起之秀,大客户数量不断增加、渠道仍在拓展,以及地方网站广告业务多点开花,仍有较大挖潜空间。此外,上半年两会也给公司广告业务锦上添花。全年来看,仍有望维持 30-40%的较快增速。

    无线业务收入1 亿元,同比增长 122%。无线业务依旧是公司增长最快的业务线。包括无线视频、手机报、手机阅读以及手机审核等业务出现遍地开花的迹象。 内生增长已足够优秀,但外延扩张依然可以期待。公司现金资产 20亿,管理层也明确表态会寻求合适的并购机会。不同于报刊等国企并购的动因在于主业不可逆转的下滑,公司本身的业务在可预见的3-5 年内都有较大的提升空间。因此公司的并购一定不会仅追求 EPS 的增厚,而是希望能通过并购能激发双方的联动效应,因此,具备媒体属性的上下游企业和从事数据挖掘、云监测等的互联网公司等对象值得期待。我们认为公司有自身的节奏,但外延扩张战略的推进一定是公司的战略。

    盈利预测与投资建议:

    预测公司2013、2014年的EPS 为1.15 元和1.53 元,当前股价对应 2013-2014 年动态估值分别为47倍和36倍。我们判断:(1 )公司在未来两年保持快速增长的难度不大,所以估值至少和成长股同步,当前的估值并没有过度偏离传媒成长股龙头公司的估值水平;(2)公司由于独特的权威内容上拓展商业模式的能力,目标远不止于此,而是寄托了政府“主流媒体努力占领网络信息传播的制高点”的期望,因此可给予一定估值溢价,以反映其独特的政治属性带来的增长潜力。按照1.5 倍PEG估值,目标价57.2 元,维持“增持”评级。

    主要不确定因素:原有的资源依托惯性与市场化运营之间如何平衡。