经营业绩下滑，符合预期

    出版传媒2011 年上半年实现营业收入6.55 亿元，同比增长1.5%，实现归属母公司所有者的净利润4653 万元，同比下降18.4%， EPS 为0.08 元。过去几年公司中期EPS 维持在0.08-0.1 元左右，尽管今年业绩有所下滑，但基本符合我们的预期。

    支柱业务收入下降

    2011 年上半年，出版传媒一般图书业务收入为2.82 亿元，同比下降11%，教材教辅上半年收入为2.19 亿元，同比下滑3.6%，两项支柱业务收入下降是上半年收入增长缓慢的主要原因。我们认为支柱业务业绩下降原因有两点：（1）北方图书城搬迁对上半年图书销售造成的不利影响（2）辽宁中小学生数量下降和循环教材使用对教材教辅业务产生不利冲击

    维持公司“中性”评级

    我们预计公司2011-2013 年EPS 分别为0.25 元、0.27 元和0.31 元，对应当前股价PE 为32 倍、30 倍和26 倍，考虑到辽宁中小学生人数逐渐减少，教材教辅业务下滑趋势仍将持续，预计北方图书城搬迁将对公司未来两年图书销售业务产生不利影响，因此维持公司“中性”评级。