业绩符合我们预期：公司2010年实现营业收入13.3亿元，同比增长2.82%，实现归属于上市公司股东的净利润1.30亿元，同比增长0.41%，对应EPS0.24元／股，符合我们预期，同时拟每10股派发红利0.30元，并预计11年实现营业收入14.5亿元。一季度营收3.95亿元，同比增长6.17%，实现归属于上市公司股东的净利润0.38亿，同比增长2.73%，对应EPS 0.07元／股，符合我们预期。

    发行业务是亮点，毛利率同比上升：2010年主营业务中，图书发行业务收入同比增长16.05%;票据印务业务收入同比增长11.7g%;印刷物资销售业务同比增长11.18%;而出版业务受到学生持续自然减少以及教材教辅政府采购减少使得收入同比下降16.95%。一季度报告同样显示发行业务对收入及净利润贡献明显。公司1季度毛利率29.4%，高于10年全年的25.7%及10年1季度的27.2%。

    整合新华书店资源，有利强化发行配送和连锁经营战略：公司10年收购市、县新华书店控股权，有利于公司以资本为纽带整合省内有效资源，促进连锁经营和市场营销。在各市、县新华书店经整合进入公司后，图书发行主营业务实行统一配送．预计将扩大公司一般图书发行量，促进市场占有率提升。

    跨地区和跨所有制资本合作可以期待：公司10年与天津出版集团以及内蒙古新华发行集团的合作，标志着公司跨地区资本合作取得了阶段性成果，也是我国大型出版发行集团之间首次以资本为纽带的跨地区联合重组取得了阶段性进展，符合新闻出版总署在《关于进一步推进新闻出版体制改革的指导意见》中提出的“培育出六七家资产超过百亿、销售超过百亿的国内一流、国际知名的大型出版传媒企业”政策方向。

    风险因素：产业链贯通的协同效应；传统出版受到互联网和盗版的冲击；并购项目进一步整合的风险；新媒体发展不及预期。

    盈利预测、估值及投资评级：考虑到公司借助率先上市优势锐意进取，我们维持“增持”评级，以及11/12/13年盈利预测为0.25/0.27/0.28元。出版传媒（11/12/13年EPS 0.25/0.27/0.28元，11／12/13年PE 40/3 6/35倍，当前价10.27元，维持“增持”评级）